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可转债下修条款的定价模型优化

一、可转债下修条款与传统定价模型的核心痛点

（一）可转债下修条款的内涵与市场作用

可转债作为兼具债权与股权属性的混合型金融工具，下修条款是其核心保障性条款之一。该条款通常规定，当标的股票价格在连续若干交易日内低于转股价格一定比例时，发行人有权提出向下修正转股价格的方案，经股东大会审议通过后实施。从发行人角度看，下修条款是规避偿债压力、促进转股的重要手段——当股价持续低迷导致可转债转股价值不足时，发行人可通过下修转股价提升转股吸引力，推动投资者转股，从而将债务融资转化为股权融资，减轻到期偿债负担（王晋忠，2020）。从投资者角度看，下修条款相当于可转债的“安全垫”：