流动性月报：8月资金波动或进一步平抑.pptxVIP

7月资金波动集中于月初和中下旬，且呈现反季节性特征，我们认为，银行似乎有“缺负债”的迹象，导致各类扰动容易被放大：①月初主要受到公开市场净回笼规模较大的影响。②中下旬或受到同业活期流失、固收+赎回放大资金摩擦的影响，同时，北交所打新冻结资金规模攀升至高位、权益市场成交额放大形成抽水效应，多重因素叠加，放大资金压力。

（1）7月央行中长期流动性投放慷慨，更多或蕴含着主动呵护的姿态：短期呵护税期和特别国债发行，中期或体现货币、财政的协同，补充中长期负债，避免短期工具的频繁操作。此外，7月DR001绝对点位或也相对适宜，货币政策可能不存在进一步收紧的基础。（2）二季度以来，大行似乎出现“缺负债”的迹象，而中小银行不明显。我们认为，上述差异的背后，可能源于大型银行负债端有向非银存款倾斜的趋势，由于非银存款更容易受到市场情绪、资产比价和产品申赎等影响，或增加负债端的不稳定性，银行或相应提升预防性流动性需求：一是资金融出意愿降低，存单发行诉求也相应增长；二是或倾向于配置高流动性资产，二季度以来大型银行“卖短买长”利率债，并持续买入存单。

7月中下旬资金趋紧，可能也有非银存款流失的原因，例如：部分大行或下调同业活期利率，非银存放同业套利空间收窄，或更倾向于融出资金。

（3）政府债供给相对平稳。截至7/30，国债、地方债净融资分别