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资产定价中股利贴现模型的改进与应用

一、引言

资产定价是金融研究与投资实践的核心命题之一，无论是个人投资者进行股票选择，还是机构投资者开展资产配置，都需要通过合理的估值方法判断资产的内在价值，以此为基础做出科学决策。在众多资产定价模型中，股利贴现模型是历史最悠久、理论基础最扎实的基本面估值模型之一，自提出以来就被广泛应用于股票估值、价值投资、企业价值评估等多个领域。尽管近年来自由现金流贴现、相对估值等方法也被广泛使用，但股利贴现模型因直接锚定股东获得的真实现金回报，其核心逻辑始终是所有基本面估值方法的理论根基。随着资本市场的不断发展，上市公司的回报方式、经营模式、行业结构都发生了深刻变化，传统的股利贴现模型逐渐暴露出适用范围有限、估值偏差较大等问题，越来越难以适应新的市场环境。在此背景下，梳理股利贴现模型的发展脉络，分析传统模型的现实局限，探讨模型的改进路径与应用场景，对于提升资产定价的准确性、引导市场形成价值投资理念、提高资本市场资源配置效率，都具有重要的理论意义与实践价值。本文将首先梳理传统股利贴现模型的核心逻辑与应用局限，随后从股利口径、贴现率、增长路径三个维度探讨模型的改进方向，最后结合不同市场场景分析改进后模型的实践应用效果，以期为相关研究与投资实践提供参考。

二、传统股利贴现模型的核心逻辑与应用局限

（一）传统模型的理论渊源与基本框架

股利贴现模型的核心思想最早由威廉姆