【宏观专题】从分化到收敛：可能的路径与挑战——投石问“K”系列八-260906.docxVIP

证券研究报告宏观专题2026年09月06日

【宏观专题】

从分化到收敛：可能的路径与挑战——投石问“K”系列八

前言：本篇报告是投石问“K”系列的第八篇，聚焦的是分化如何走向收敛这一问题的思考。需要强调的是，分化与收敛是一个动态的过程，当期的分化不代表永远的分化，当期的挑战不代表这些挑战永远存在。未来对政策有效性的评估或需聚焦能否有效改善收敛路径上的堵点。当前，政策层面强调投资于人、强调公共服务均等化，给出了较为明确的积极指引。

我们想讨论的是，如果收敛的可能性在增加，可能是通过哪些途径？我们寻找可能的路径以及每一个路径中，较为核心的跟踪指标以关注其变化。我们分两步研究这一问题。

第一步，“K型”的分化刻画，我们聚焦产业层面。当下，K型向上的是新动能（包括装备制造业、信息业、租赁和商务服务业），旧动能（地产、建筑、上游材料制造业）以及新旧之外的其他板块（包括消费品制造业、批发零售、住宿餐饮等，以下简称其他板块）则表现偏弱。

第二步，“K型”的收敛路径，我们聚焦需求层面。即，新动能的增长，会影响五个主体的收入或财富，这五个主体有可能通过支出的增加，助力产业层面的增长收敛。这五个主体分别是政府、准财政（如城投