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安踏（2020.HK）：多品牌全球化战略驱动高质量业绩增长

多品牌全球化战略持续深化，维持“买入”评级：安踏1H26核心归母净利润（不包括由AmerSports配售所得一次性收益）同比增长12.9%至人民币79.38亿元，高于我们的预期，主要因为集团其他品牌的经营利润率高于我们的预测。在复杂的经营环境下，安踏集团1H26收入同比增长12.9%，好于其他运动服饰品牌，主要归功于其多品牌战略的持续深化以及运营质量的持续提升。展望未来，我们有信心安踏集团将在供应链、零售网络、数字化能力、市场营销、公司管理等方面持续赋能新收购的品牌（比如狼爪和Puma），从而为公司注入新的增长驱动力。维持“买入”评级，上调目标价至100.1港元。

短期较弱流水趋势不改全年流水指引：根据我们的渠道调研，安踏品牌与Fila7月流水同比小幅下滑，且8月至今流水趋势未见显著改善。Descente与Kolon7月流水增速也出现显著放缓，但8月基本恢复至2Q26的增速，可见高端户外品牌的市场需求相较大众运动品牌更有韧性。尽管3Q26的整体流水表现可能承压，管理层依然维持“2026年安踏品牌流水低单位数增长，Fila流水中单位数增长”的指引不变。我们预计9-10月的中秋、国庆假期以及夏秋换季需求有望利好安踏及Fila流水趋势的边际改善。