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资产配置|配置专题报告

组合风控三部曲：风险对冲、风险规避和风险转嫁

研究结论

报告发布日期

2026年07月29日

l谈及多资产配置，大家通常会想到“免费的午餐”，也即，利用资产之间的负相关性进行对冲。然而，负相关性常常在短期不见踪影。如何控制组合风险？我们提出风控三部曲：长期风险对冲、中期风险规避和短期风险转嫁。利用资产之间的负相关性是最常用但在短期最易失效的方式之一。因而短期可重点关注风险规避和风险转嫁。

l风险规避：核心是择时。包括两个方面，事前风险择时和事中风险预警。前者以预期思维择主线，对驱动资产的风险因子做事前预判，如我们此前报告《K型短期扰动，配置暂且均衡——战术配置月报202607》判断7月市场表现将趋于均衡。后者以交易思维控风险，捕捉微观交易结构恶化的信号，如6月底到7月上旬对科技板块提示风险。

l风险转嫁：借助衍生品对特定场景下的资产风险进行转移。以期权为例，分别构建低波和中波衍生品增强策略。低波策略以CPPI+期权的形式构建，以票息覆盖期权费，控制最大亏损。中波策略以期权直接替代现货，或在持有现货的基础上增加下跌保护。结果表明，期权能够起到组合收益增强或风险管理的效果。

l期权并非正carry资产，实操中应有更灵活的处理。一方面，综合考虑五个希腊字母的影响，如Delta选择基于对收益和成本的权衡，Ga