清洁电器-5个问题看扫地机中报-格局向好，修复可期.docxVIP

行业深度

5个问题看扫地机中报

——格局向好，修复可期

核心观点

2026H1双龙头收入保持增长，海外业务持续超预期，国内表现明显优于行业；证伪国内透支+海外见顶的悲观定价。与此同时，二线品牌份额回落，竞争格局加速向科沃斯与石头科技集中。短期毛利率仍受存储、汇率等因素压制，但Q3或为成本压力高点，Q4以后盈利有望逐步修复。继续看好扫地机双龙头格局改善后的盈利修复弹性。

内容摘要

Q1：如何评价扫地机中报业绩，为何股价表现分化？

双龙头收入与归母利润均实现较快增长，但利润质量差异决定绩后股价表现。26Q2科沃斯收入同比增长12.9%，归母净利润增长67.0%，但扣非净利润下降19.0%，利润增量主要来自公允价值变动收益；石头科技收入增长30.9%，扣非净利润增长111.0%，即使剔除关税退税影响，经营利润仍保持约45%的增长。市场由此给予石头更积极的定价，而科沃斯估值仍需等待主业盈利改善验证。

Q2：如何剖析两家公司的实际经营质量？

两家公司毛利率均受到原材料及汇率压力，但石头的费用管控明显更优。26Q2科沃斯毛利率同比下降2.20pct，销售费用率仅下降0.35pct，财务费用率上升2.65pct；石头报表毛利率同比下降0.60pct，剔除退税后实际下降约3.9pct，但销售、管理及研发费用率分别下降6.20、0.85和