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金融工程报告

金融工程报告2026年9月15日江海证券

金融工程

指数与ETF研究系列（四）AI算力产业链资本开支周期与自由现金流分析——基于人工智能产业指数的分组实证与ETF配置启示

投资要点

◆指数结构切换：中证人工智能产业指数（931071）过去近七年完成从“应用主导”到“算力主导”的根本性切换。上游算力基础设施权重从2019年底的23.9%攀升至2026年中的83.1%，下游AI应用从58.7%压缩至13.6%。名义上的“人工智能产业指数”实质上已高度接近“算力基础设施主题指数”，投资者需警惕“名称泛化、持仓集中”的配置错位风险。

◆周期拐点：A股AI算力“军备竞赛”真正的分化拐点出现在2025年。2019–2024年，上游（4.94%–5.50%）与下游（4.33%–5.33%）的CAPEX/营收长期趋同、差值不足1个百分点；2025年上游一次性跃升至13.05%（增幅7.5个百分点），下游反而回落至4.13%，裂口扩大至8.92个百分点。从绝对规模看，上游加权CAPEX同比增长57.4%至19.44亿元