黄金的“黄金时代”系列（二）：金价大涨，反转了嘛？.docx

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策略专题报告

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2026年

2026年08月07日

黄金的“黄金时代”系列（二）

核心结论

一、今年初以来，三重“利空”约束黄金价格

长周期看，黄金定价的“锚”有交易价值、储备价值和消费价值，2008年主要是交易价值和储备价值轮换主导，其中：（1）交易价值下金价和美债实际利率显著负相关；（2）储备价值下金价往往取决于美元信用裂痕。2016年以来黄金定价的“锚”切换到美元信用裂痕扩张的储备价值主导，金价上涨受美债利率的变化，甚至美联储的加息压力（22-24年）影响较少。

今年1月末，沃什被正式提名为美联储主席以来，黄金价格见顶持续回落，我们判断，