第5章 资本成本与现金流折现率.ppt

2005年 第五章 资本成本与现金流折现率 学习目的： 1.了解资本成本的组成及其影响因素； 2.掌握股权成本的计算方法； 3.掌握债务与优先股成本的计算方法； 4.掌握加权平均成本的计算方法及其运用； 5.理解现金流折现率与资本成本的关系。 第五章 资本成本与现金流折现率 讲授内容： 第一节 资本成本的构成及其影响因素 第二节 股权资本成本 第三节 债务与优先股成本 第四节 加权平均资金成本的计算 第五节 现金流折现率与资本成本 本章小结 复习思考题 一、资本成本的概念 资本成本是指企业因筹集和使用资金而承担的代价。 二、资本成本的构成 1.资本筹集成本。 它是指企业在筹集资金的过程中所花费的各项有关开支，包括银行贷款的手续费，发行股票、债券所支付的各项代理发行费用等。 2.资本使用成本。 它是指资金使用者支付给资金所有者的资金使用费，如支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利息，以及支付给其他债权人的各种利息费用。 二、资本成本的构成 在实务中，为了计算资本成本的大小，以便企业能作出正确的筹资决策，通常用筹资的使用成本与所筹资金数额的比值来表示资本成本的大小。其计算公式如下： 三、资本成本的用途 1.资本成本与投资决策 资本成本是投资项目的现金流出量，是比较投资方案和追加投资决策的主要经济指标。 2.资本成本与筹资决策 在企业面临既定的投资决策时，如何有效地降低资本成本，当然是财务经理的重要任务。 3.资本成本与企业经营成果的评价 从资本的投资者角度看，资本成本是投资者的收益，这种收益是对使用资本获利的一种分割。 四、影响资本成本的因素 企业资本成本的高低由多方面因素共同决定，其中主要有：总体经济环境、证券市场、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。 资本成本由筹资费用和使用费用两部分组成。 一、普通股成本的计算 1.持续股利增长率法 用股利持续增长率法对普通股进行估价，该法适用于股利按固定的比率增长的情况。 其公式为： 2.风险收益调整法 它是从投资者的风险收益对等观念出发，来确定发行公司股票成本的方法。 该方法最大特点是简单实用。 一、普通股成本的计算 3.资本资产定价模式 我们可以采用资本资产定价模型来调整风险，确定其资本成本。 投资总收益率=无风险收益率+风险收益率 二、留存收益成本的计算 企业的税后留利，除了一部分用于支付股息以后，总要留一部分用于再投资。所以，留存收益属于内部权益资本。 当公司将税后利润作为股利分配时，股东需对所得股利交纳一定的所得税，在股东将股利进行再投资时，还要发生筹资费用。但留存收益转为投资时，则不需要交个人所得税，并省去筹资费用。 一、债券资本成本的计算 发行债券，企业要支付两部分费用：一是筹资费用，二是用资费用。 债券的税后资本成本才是真实成本。 如以Kb表示债券税后的资本成本，则Kb的准确计算可通过以下公式求得： 在实际工作中，税后债券成本一般通过下述近似公式求得： 二、银行贷款成本的计算 企业取得银行贷款要支付利息，同时还要支付一定的手续费，亦称筹资费。 银行贷款的资本可参照债券估价公式得出，也可按下式计算： 三、优先股成本的计算 可以将优先股成本看成是投资者购买某一风险水平的优先股所要求的最低收益率。优先股成本的计算公式如下： 第四节 加权平均资金成本的计算 所谓“加权平均资本成本”也就是企业以个别资本成本为基数，以各种来源资本占全部资本的比重为权数计算的全部长期资金的总成本，又称综合资本成本。其计算如下： 由上式可以看出，综合资本成本的计算是由两大因素构成的，这就是各个别资本成本和该资金的权数。因此在实际计算时，可分三个步骤进行： 第四节 加权平均资金成本的计算 第一步，先计算个别资本成本； 第二步，计算各资金的权数； 第三步，利用上面公式计算出综合资本成本。 一、按账面价值计算 按账面价值计算资金权数的方法又称为账面价值法。这一方法以账面价值作为依据，主要是为了满足分析过去的筹资成本。 采用账面价值法，资料可直接从资产负债表上取得，数据真实。但这一方法也有不足之处，若股票与债券的市场价值已严重脱离其账面价值，则计算出的加权平均资本成本就会偏离实际，影响企业作出正确的筹资决策。 二、按市场价值计算 按市场价值计算，是指先依据债券、股票及留存收益的现行市场价值来计算个别资金的比重，然后据以计算加权平均资本成本。 三、按目标价格进行计算 这一方法是先按债券、股票等未来预计的目标市场价值计算各自所占比重，并以此作为权数来计算企业加权平均资本成本。 能够满足企业对未来筹资的决策需要，体现企业期望的资本结构。它的不足之处主要是难以合理地估计未来市场价值。 第五节 现金流折现率与资本成本 资金时间价值是资金的所有者