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P* 中国太保：高弹性 中国太保隐含一年新业务价值倍数（NBVM） 资料来源：公司数据，Wind，光大证券研究所 中国太保业绩预测 资料来源：公司数据，光大证券研究所(对应2010年11月17日股价23.05) 投资要点： 1、市场策略积极进取：产、寿险业务保费收入均高速增长（40%），高于行业增速10个百分点以上。 2、产险盈利能力行业领先：风险管理能力突出，具有稳定优质业务客户群，团车占比高。ROE高达25%以上。产险业务占比高，利润贡献大。 3、风险：传统险定价利率放开对公司续期业务影响较大。寿险业务结构转型面临行业性挑战。 中国太保内涵价值倍数（P/EV） 资料来源：公司数据，Wind，光大证券研究所 P* 保险A股估值低：A/H股折价率较大 保险股A股股价相比H股折扣率加大 资料来源：Wind，光大证券研究所 P* 谢谢！ 联系人： 唐圣波 北美精算师 非银行金融分析师 021 tangsb@ 双底朝天 光大证券非银行金融团队 2010年12月2日 保险业2011年投资展望 P* 投资观点 投资建议：买入保险股，目标价中国平安98元，中国太保37元，中国人寿31元 投资逻辑： 我们认为，中国保险业现阶段发展特征是，伴随盈利周期波动的业务高成长性。目前保险业正处于保险渗透率和盈利周期的双重底部。保费未来10年复合增速保持在15%左右。 明年，保险行业将迎来保费和盈利能力的双双提升。 保费高成长驱动因素： 需求强劲 产品升级 渠道创新 盈利上升周期驱动因素： 投资渠道政策放开 寿险利差空间加大 产险承保上升周期 P* 内容 一、投资逻辑：成长性内核，周期性外壳 二、保费高成长驱动因素 需求强劲 产品升级 渠道创新 三、盈利上升周期驱动因素 投资渠道政策放开 寿险利差空间加大 产险处于承保周期上升阶段 四、风险因素 五、估值与评级 P* P* 投资逻辑 1 成长性内核 周期性外壳 P* 保险公司盈利模式 承保业务 投资业务 纯风险保费 附加 费用 保费 发生费用 保险准备金 发生赔付 费差益/损 死差益/损 自有资金 返还投保人利益 利差益/损 投资收益 超额收益 利润 保费收入 投资资产 受托资产 保户储金及投资款 管理费收入 资管业务 P* 投资逻辑：成长性内核，周期性外壳 保费收入 投资收益率 承保利润率 投资资产 承保利润 投资收益 P* P* 高成长 驱动因素 2 需求强劲 产品升级 渠道创新 P* 到2012年，中国将成为全球第3大保险市场 总保费 十亿美元 x% 复合增长率 美国 日本 英国 德国 法国 中国 总保费,2012 十亿美元 2005 2010E 2012E 74 215 310 24% 20% 1140 550 310 295 290 270 P* 高成长驱动之一：需求强劲(1) -经济复苏 中国GDP继续保持高速增长 资料来源：Wind，光大证券研究所 保险需求处于S曲线高速成长阶段 资料来源：保监会，Wind，光大证券研究所 保费收入将继续保持近十年高速增长势头 资料来源：保监会，光大证券研究所 保险资产占GDP的比重仍将持续提升 资料来源：保监会，光大证券研究所 1999-2009，CAGR：23% P* 高成长驱动之一：需求强劲(2)-城镇化、人口老龄化、财富管理以及消费升级 人口老龄化问题日益突出 资料来源：联合国，光大证券研究所 城镇化进程将推动中西部地区保费高速增长 资料来源：保监会，Wind，光大证券研究所 汽车销售火爆带动车险保费高速增长 资料来源：Wind，光大证券研究所 储蓄搬家以及财富管理增加保险需求 资料来源：FED，中国人民银行，光大证券研究所 城镇化率:18%(1978) ? 46%(2008) ? 75% P* 高成长驱动之一：需求强劲(3)-低渗透率 中国保险市场成长性远超成熟市场 资料来源：Sigma，光大证券研究所 中国保险市场渗透率远低于世界平均水平 资料来源：Sigma，光大证券研究所 中国保险市场未来十年CAGR[14%，20%] 资料来源：光大证券研究所 中国保险市场未来十年CAGR[13%，17%] 资料来源：光大证券研究所 P* 高成长驱动之二：产品升级 寿险：个税递延养老保险有望明年启动试行。 挖掘寿险业在长期储蓄和社会保障方面的潜力，有助于释放民间储蓄，刺激国内消费，服务国家扩大内需的战略要求。 ----保险会陈文辉主席助理2010/11的讲话 产险：2010年7月1日正式实施的《侵权责任法》将为我国责任险的发展提供法律基础。 寿险产品结构，美国（2008） 资料来源：Wind，光大证券研究所 产险产品结构，中国 VS 美国 资料来源：NAIC，中国保险