第四讲衍生证券定价.pptVIP

三.转换债券价格评估 2.定价模型 P=（ + ）+ *CR 其中：S=现行股价； CD=股票转换价； r=年连续无风险收益率； rc =贴现率； t=至到期日的时间； N（d）=累积正态密度函数； σ2=股票价格的年标准差(波动率)；CR=转换比例 三.转换债券价格评估 若考虑支付红利,期权定价部分要作相应的改进。如果以g代表股票的持续股息收益率,则改进后的模型,即支付股息的股票期权定价公式为: P= ( + ）+ *CR ` 三.转换债券价格评估 案例分析 机场转债 （1）机场转债普通债券部分价值的计算 机场转债的面值为100元,票面年利率0.8%,存续期限5年。 如果以目前5年期银行贷款利率6.03%作为年实际复利率Ｒ,则年连续复利率ｉ=ｌｎ(1+Ｒ)=ｌｎ(1+6.03%)=5.86%。 不考虑机场转债赎回条款和回售条款,在初始发行时其普通债券部分的价值计算如下: 所以机场转债相当于普通债券部分的价值约为78.60元。 三.转换债券价格评估 （2）可转换债券买入期权价值计算 a、股票价格波动率的计算 在利用布莱克—斯科尔斯模型计算买入期权价值所需要的数据中,只有股票价格波动率这一变量是未知的,因此我们首先来计算上海机场股票的价格波动率σ。 股票价格波动率σ的计算方法是:以一定时间内的股票价格为基础,设(ｎ+1)为观察次数,Ｓｉ为第ｉ个时间间隔末的股票价格。令Ｕｉ=ｌｎ(Ｓｉ/Ｓｉ-1),因为Ｓｉ=Ｓｉ-1ｅＵｉ,所以Ｕｉ是第ｉ个时间间隔后的连续复利收益,Ｕｉ的标准差即为该段时间内股票价格的日波动率,设为σ1,则σ1的估计值为: 或者： 公式中 Ｕ是Ｕｉ的均值。 三.转换债券价格评估 在计算出股票价格的日波动率之后,可以利用下面的公式计算股票价格的年波动率。 股票价格年波动率(σ)=股票价格日波动率×（每年的交易日数）1/2。 我们以机场转债发行前上海机场股票连续90个交易日(从1999年9月20日至2000年2月18日)的价格为基础来计算其股票价格波动率 根据计算,我们得到∑ｕｉ=-0∑ｕ2ｉ=0 上海机场股票日波动率 σ1=[（088）-(-02/88×89] 1/2=1.94%,从而得到其股票年波动率 σ=1.94×（245）1/2=30.36% (以一年245个交易日计算) 三.转换债券价格评估 b、买入期权价值的计算 机场转债其他的已知条件是:转债条款中规定的转股价格为每股10元,即Ｘ=10;以目前国债利率为参考,以年连续复利率表示的无风险利率ｒ取值为3%;在机场转债发行时上海机场股价为每股10元,即Ｓ=10;转债发行时离到期日的时间Ｔ-ｔ=5(年)。将这些数据代入布莱克—斯科尔斯模型,计算机场转债包含的买入期权的单位价值ｃ: 三.转换债券价格评估 查正态分布数值表可以得到:Ｎ(ｄ1)=0.7142，Ｎ(ｄ2)=0.4528，所以 ｃ=10×0.7124-10×ｅ-3%×5×0.4528=3.2267 (元)。 由于机场转债的转股价格为每股10元,所以每张面值为100元的转债可以转换成10股上海机场股票,每张转债所包含的买入期权的价值 Ｃ=10×3.2267=32.267(元)。 三.转换债券价格评估 （3）机场转债理论初始价格计算 机场转债整体价值等于普通债券部分的价值与买入期权部分的价值之和, 即： ＢＣ=Ｂ+Ｃ=78.60+32.267=110.867元。 第四讲 衍生证券定价 一.金融期货定价模型 (一）金融期货定义 金融期货从现货市场衍生出来，由买卖双方达成的一种金融契约,其价值依附于其他更基本的标的未来价值。 基本标的：金融产品：股票、债券、利率，外汇等 金融期货的作用： 1.投机 2. 套期保值 一.金融期货定价模型 几组概念区别 远期合约与期货合约 远期合约 期货合约 概念 是一个在确定的将来时刻，买卖双方按确定的价格买入或卖出某项资产