2004-05年宏观经济回顾与展望.pdf

中国国际金融有限公司 China International Capital Corporation Limited 中国：宏观经济 2004 年 12 月 21 日 哈继铭 hajiming@ 2004 －05 年宏观经济回顾与展望 范维维 fanww@ 李连发 lilianfa@ (8610) 6505 1166 要点： 2004 年中国宏观经济在政府宏观调控的作用下从 1 季度的高位逐渐回落，着陆轨迹表现出明显的“波浪型”特 征，估计全年 GDP 增长 9.2% ，CPI 上升 3.9%。在经济降温的过程中也暴露出一些突出问题。其中最主要的两 个问题包括：投资增速依然偏快，并存在反弹的可能；新增通胀压力不断积聚，主要体现为非食品价格的上涨。 我们预计 2005 年中国经济将继续减速，GDP 将增长 8.5-9%。其中消费增长将稳中趋缓；投资增速进一步下降， 预计全社会固定资产投资增长 17-20%，增幅下降的速度快于消费；受世界经济及国内投资和消费增长放缓的影 响，进出口增速也将有所放缓，其中出口将增长 24% ，进口增长25% ，外贸顺差估计为265 亿美元。 2005 年 CPI 将上涨 4% 。粮食及食品价格对 CPI 通胀的影响将继续减弱，其他通胀因素将成为推动消费物价上 涨的主要动力。这些因素包括前期行政性调价项目的补涨、滞后的能源价格上调、上游产品价格飚升向下游的 传导、人民币有效汇率跟随美元的贬值，以及工资上涨的压力等等。 货币政策将继续保持稳健。鉴于近期货币流通速度出现的新变化，2005 年将对“稳健”赋予新的涵义。我们估 计 2005 年 M2 与信贷余额增速目标可能被初步定在 14%左右。但这应是央行货币数量调控的“软目标”，央行 将根据年中货币政策实际执行情况对此做适当的调整。同时，央行可能更多地关注价格杠杆对货币供求的作用， 包括进一步调整利率水平甚至在适当时机增强汇率弹性，以数量型和价格型工具双管齐下的方式进行宏观调控。 鉴于对 2005 年通胀走势的预测，以及固定资产投资增速依然偏快的现状，我们认为基准利率水平将随美国利率 的进一步提高而上调，幅度约为 75 个基点。 “积极”财政政策将转为“稳健”，这已是政府既定的政策。我们认为，如果2005 年的财政政策要真正实现“中 性”或者“稳健”，实现对经济的“零”激励，这将意味着2005 年财政赤字的规模约为 GDP 的 1.9%，比2004 年低 0.1 个百分点。财政支出增幅的下降将在很大程度上反映在基本建设支出的削减，而用于社会保障和社会 福利方面的开支的增幅将有所提高。 结合国际国内经济形势的变化，中国政府在 2005 年开始汇率制度改革的可能性较大，但必须具备两个必要的前 提条件：1、升值预期下降；2 、基本准备工作就绪，包括宏观经济稳定、外汇市场的建设等等。我们认为当前 人民币汇率仅是略有低估。政府对汇率制度改革的目的是增强人民币汇率决定的市场性因素，而不是简单的调 整汇率水平。汇率的大起大落也是政府最不愿意看到的。根据国际经验与我国的现实情况，最可能的方式是让 基准汇率逐渐升值并逐渐放宽浮动区间。 随着经济的着陆，银行体系的不良贷款将有所增加，2004-05 年不良贷款额的增长相当于 2003 年 GDP 的 7.5-8%。 结合对未来宏观经济运行的预测，我们的分析显示不良贷款上升的势头将在 2005 年达到顶点，不良贷款余额与 GDP 的比例将从 2004 年的 26.5%上升至 2005 年的 26.8% ，并在2006 年回落至 2004 年的水平，显示经济增长 能部分地消化不良贷款。 请参阅每页底端的重要披露 2004 －05 年宏观经济回顾与展望 目录 2004 年宏观经济运行回顾 5 1 季度中国经济体温继续升高