2资产定价BS期权定价公式的扩展.pptVIP

Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 跳跃扩散模型的理解 跳跃扩散模型确实反映了BS模型中忽略了的真实现象，但是它们在现实中却较少使用，BS公式仍然广泛使用，主要的三个原因是 ： 参数预测很困难 方程难以求解 完全保值的不可能性 Copyright?Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 第七章 布莱克-舒尔斯期权定价公式的扩展 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 主要内容 布莱克-舒尔斯期权定价模型的缺陷 交易成本 波动率微笑和波动率期限结构 随机波动率 不确定的参数 跳跃扩散过程 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University B-S模型的缺陷 交易成本的假设 波动率为常数的假设 不确定的参数 资产价格的连续变动 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 交易成本的影响 规模效应和交易成本差异化 。 即使是同一个投资者，在调整过程中，持有同一个合约的多头头寸和空头头寸，价值也不同 。 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University H-W-W交易成本模型 基本假设： 投资者投资于欧式期权的组合而不仅仅是单个期权； 整个投资组合的调整存在交易成本； 投资者的组合调整策略事先确定； 股票价格的随机过程以离散的形式给出； 保值组合的预期收益率等于无风险银行存款利率 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University H-W-W模型推导 构造无风险组合 之后 ,整个组合价值的变化相应减少： 要求交易成本项,关键要获得n值，显然： （7-1） Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University H-W-W模型推导（续） 由Ito引理： 根据无风险假设，有: 将公式7-1、7-2代入7-3，得H-W-W模型： （7-3） （7-2） （7-4） Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 对H-W-W方程的理解 项在实际中具有深刻的金融含义 的存在使得H-W-W方程大部分时候是一个非线性方程 期权多头和空头价值的不一致性 对于单个期权多头，H-W-W方程实际上是一个以 为波动率的BS公式 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 交易成本的其他模型 期权组合中的 值不是同一个符号的情形 交易成本不是前述的简单结构，而是资产价格和调整数量的函数 的情况 W-W模型 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 波动率微笑和波动率期限结构 人们通过研究发现，应用期权的市场价格和BS公式推算出来的隐含波动率具有以下两个方向的变动规律： “波动率微笑”（Volatility Smiles）：隐含波动率会随着期权执行价格不同而不同； 波动率期限结构（Volatility Term Structure）：隐含波动率会随期权到期时间不同而变化。 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 波动率微笑 对于货币期权而言，隐含波动率常常呈现近似U形。平价期权的波动率最低，而实值和虚值期权的波动率会随着实值或虚值程度的增大而增大，两边比较对称。 股票期权的波动率微笑则呈现另一种不同的形状，即向右下方偏斜。当执行价格上升的时候，波动率下降，而一个较低的执行价格所隐含的波动率则大