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独立董事制度与公司绩效 文献综述 07财管 0710407007 李亚澜 独立董事是指不在公司担任除董事之外的其他职务, 并与其所聘的上市公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断的关系的董事。 独立董事制度发源于美国, 1940年美国颁布《投资公司法》第10(A)条规定, 投资公司董事会40%的成员必须由与投资基金顾问等无关联的人组成———包括辅助董事和独立董事两类人员。至此, 独立董事制度第一次以法律的形式确立。发展中国家开始关注独立董事制度是从上个世纪90年代末开始的。1997年亚洲金融危机爆发, 之后亚洲国家和地区纷纷认识到公司治理结构不健全是造成金融危机的一个重要原因。很多国家的证监会和证券交易所都对上市公司董事会中独立董事的比例作了补充规定。为规范中国证券市场, 完善上市公司的公司治理结构, 中国相关证券监督与管理机构也相继颁布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》和《中国上市公司治理准则》等文件。其中特别提出在上市公司内建立独立董事制度, 要求我国境内的上市公司在2002年6月30日以前,董事会中应当至少包括2名独立董事; 在2003年6月30日以前,上市公司董事会成员中至少应当包括1/3的独立董事。独立董事制度对上市公司绩效到底有没有影响? 有何影响? 回顾国内外研究独立董事制度与公司绩效关系的文献, 发现各国学者的研究结果不尽相同, 大致有三种观点: 独立董事制度与公司绩效有正相关关系、负相关关系和不相关。本文主要评述海内外理论界关于这方面的研究成果和最新进展, 以期对今后的研究起到参考和指导作用。 一、独立董事制度与公司绩效关系的国内外研究成果 从国外关于独立董事制度与公司绩效的研究结果来看，主要存在以下几种观点: (1)独立董事制度与公司绩效正相关 Ms.weisbach(1988)发现，以总经理为首的经理人员的升迁与公司业绩的关系在外部董事较多的公司要相对强得多，其原因是外部董事多的董事会独立性比内部董事控制的董事会要强。Hermalin和weisbach发现，在公司绩效下降之后，相对于内部董事的任命而言，独立董事的任命数增长，这表明独立董事被认为更可能接受来自提高公司绩效的挑战。Rosenstein和Wyatt对1981-1955年间的146个样本做了统计分析，发现独立董事和公司的股票价格是显著正相关的，所有这些公司的股票在统计分析的时间段内出现了高于平均水平的回报。Rosenstein (1990)的研究同样表明，独立董事在董事会中的比例和公司的市场价值之间呈现显著的正相关关系。Baysinger和Butler(1955)的研究结果表明，独立董事在董事会中的构成比例和企业绩效之间呈正相关关系。但是，这项研究存在一定的缺陷，因为它所采用的企业绩效计量指标是单一的，因变量和自变量之间存在较为严重的时滞效应，因此研究结果并不具有普遍性。Millstein和Maeavoy(1997)的研究得出:在20世纪90年代，拥有独立董事的企业比那些没有独立董事的企业运行得更好，投资人得到了比其他企业更为显著的正回报。Chen和Jaggi对独立的非执行董事在公司信息披露中的作用进行了深入研究。结果表明，董事会中独立董事比例较高的公司在信息披露方面比较全面。他们的研究还表明，独立董事在董事会中的比例与企业财务信息披露正相关，但在这方面，家族企业比非家族企业表现得弱。 （2）独立董事制度与公司绩效不相关 Fosbers(198外的实证研究表明，董事会中独立董事的比例和公司的资产回报率没有相关关系，独立董事的比例和公司的监督没有关系，也就是独立董事的比例和公司的管理绩效没有关系。Hermaiin和.weibach(l991)以及Tehran(1995)等人的许多研究都没有发现独立董事比例和企业绩效之间有什么显著的相关关系。Bhagat和Black用参数托宾Q(计量公司绩效的重要指标之一)代表公司价值的增加，检验参数Q和公司独立董事在董事会中比例之间的关系，但是没有发现这两者之间存在相关关系;又对调整的股票价格回报率和独立董事构成比例的关系进行研究，也没有发现二者有任何显著相关性的存在。 （3）独立董事制度与公司绩效负相关 也有经济学家研究发现，独立董事比例高的企业，其业绩反而更差。例如David(199句的研究发现，独立董事比例和托宾Q之间呈反比关系，而与其他业绩计量指标之间并没有什么显著相关关系。随后Agrawal和Knoeber(1996)的研究也得出了类似的结论。Ronald(199s)对单一经营业务的企业进行了研究。他的研究结果表明，董事会中独立董事所占比例和一些财务业绩指标呈反比关系。