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第六章 证券投资绩效评价 王志强 东北财经大学金融学院 第六章 证券投资绩效评价 第一节 绩效测评原则 第二节 绩效测评指数 第三节 基金绩效的经验分析 第一节 绩效测评原则 一、直接测评 二、风险调整后的绩效测评 一、直接测评 直接比较法： 直接计算实际的期间收益率，再与市场平均收益率比较，或进行同行间的横向比较 直接比较实际的期间收益率方法不是一个恰当的绩效测评方法，原因是期间收益可能来源于三个方面： 市场收益：市场整体上涨带来的收益，属于被动收益 管理收益：由管理者的投资能力带来的收益，属于主动收益 风险收益：管理人冒险带来的收益 二、风险调整后的绩效测评 相应的解决方法： 对于市场收益，采用与市场收益率比较的方法就可以解决 对于风险收益，要采用风险调整后的收益率指标加以解决 最终，我们要对管理收益进行评价，这才是合理的业绩评价。通常的做法是，对实际收益率进行风险调整，然后再与市场绩效比较，或进行同行间的横向比较 需要注意： 在风险调整时要对收益与风险之间的关系做出假设，即假定符合某一定价模型，如符合CAPM模型 第二节 绩效测评指数 业绩指数 Performance Index 风险调整后的业绩指标 一、Jensen业绩指数 二、Treynor业绩指数 三、Sharpe业绩指数 四、实例 一、Jensen业绩指数 Jensen业绩指数 计算公式： 含义：以证券市场线为基准，直接比较，指数大于0，即其点（收益-风险）位于证券市场线之上，则表明业绩较好。 例如： 某证券投资基金上一年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，它的β系数为0.9，市场组合的实际收益率是8%，假设无风险收益率为5% ，则Jensen业绩指数是-0.5%，小于0，说明该基金的业绩较差。 二、Treynor业绩指数 Treynor业绩指数 计算公式： 含义：以证券市场线为基准，与证券市场线的斜率进行比较，大于 表明业绩较好。 例如： 某证券投资基金上一年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，它的β系数为0.9，市场组合的实际收益率是8%，假设无风险收益率为5% ，则Treynor业绩指数是2.44%，小于 ，说明该基金的业绩较差。 三、Sharpe业绩指数 Sharpe业绩指数 计算公式： 含义：以资本市场线为基准，与资本市场线的斜率进行比较，大于 表明业绩较好。 例如： 某证券投资基金上一年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，市场组合的实际收益率是8%，标准差为14% ，假设无风险收益率为5% ，则Sharpe业绩指数是0.22，大于单位基准风险溢价 ，说明该基金的业绩较好。 四、实例 基金绩效评价 某证券投资基金2000年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，它的β系数为0.9，市场组合的实际收益率是8%，标准差为14%。试用Jensen、Treynor和Sharpe三种业绩指数评价该投资基金的业绩。 Jensen业绩指数 由于 ，所以该基金业绩较差。 四、实例（续） Treynor业绩指数 由于与基准比率 相比， 小， 所以该基金业绩较差。 Sharpe业绩指数 由于与基准比率 相比，当无风险收益率小于5.2%时，Sharpe业绩指数较大，此时该基金业绩较好；当无风险收益率大于5.2%时，Sharpe业绩指数较小，此时该基金业绩较差；当无风险收益率等于5.2%时，此时该基金业绩与市场组合业绩表现一致。 第三节 基金绩效的经验分析 一、基金绩效的经验分析结果 二、业绩因素分析 选股能力 选时能力 三、业绩指数的误区 一、基金绩效的经验分析结果 经验结果： 夏普用Sharpe业绩指数考察了1954年到1963年之间34个开放型基金的经营业绩，得出大部分基金业绩低于市场指数表现（道琼斯工业指数）。他还发现基金间收益率的主要差异源于基金费用的不同。 詹森用Jensen业绩指数考察了1945年到1964年之间115个共同基金的业绩表现，得出平均来说基金不能预测证券价格，基金投资策略并不比“购买持有”策略更好，基金投资组合并不能优于随机选择的投资组合。 康比和格林用Jensen业绩指数考察了1982年到1988年间的15个美国国际共同基金的样本，得出没