财务管理：第七章资本预算liu na.pptVIP

第七章 资本预算 本章要点： 了解完整的资本预算过程所含的内容。 掌握现金流量的构成及现金流量确定的基本原则。 重点掌握投资回收期法、平均报酬率法、净现值法、内部报酬率法和获利指数法的概念、计算及决策规则和特点 熟练掌握项目风险处置的两种方法，即调整贴现率法和调整现金流量法。 企业财务管理中，与融资决策并列的另一重大决策是企业的投资决策，它直接关系到企业的生存与发展。 企业的投资决策，按投资回收时间的长短，一般可分为短期投资和长期投资—重点是固定资产投资。本章主要讲述长期投资的决策，或称资本预算，下一章则研究短期投资决策。 为了保证决策的正确性，长期投资决策必须遵循一定的程序，运用科学的分析评估方法。一般而言，一个完整的资本预算过程应该包括： 1.寻找市场机会，拟定长期投资战略，提出备选项目或方案； 2.估算项目现金流量,分析、评估投资项目或方案； 3.按照决策规则，选定最佳项目或方案； 4.投资项目的执行、监控与后评价。 详细请看下图： 第一节 现金流量的估算 上述几个步骤中，我们主要讲述第二和第三两个步骤，即在现金流量估算的基础上，重点探讨长期投资的决策方法和决策依据等。 分析评估投资项目时，最重要也是最困难的就是准确估算项目的现金流量。 由于大部分投资评估指标都是建立在现金流量分析的基础之上的，因此，现金流量已成了选择投资项目时必须掌握的基础数据。 一、现金流量的构成 所谓现金流量，是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量，亦称相关现金流量。 按发生时间分，相关现金流量一般由三个部分组成： 1.初始现金流量 C0 初始现金流量是指项目开始投资时发生的现金流量，具体包括： ①固定资产投资； ②流动资产投资； ③其他投资费用、原有固定资产的变价收入及其税赋损益等。 2.经营现金流量 经营现金流量，是指项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营活动所带来的现金流入和流出的数量。这里的现金流入一般指经营现金收入，现金流出则指经营现金支出和交纳的税金。 在投资决策分析中，对这一部分现金流量一般按年计算其净流量（简称NCFt），即： 其中，付现成本＝营业成本－折旧（因为折旧本身并不构成为现金支出，而是投资的回收）。 3.终结现金流量 终结现金流量，是指项目完结时所发生的现金流量，具体包括： ①固定资产的税后残值收入或变价收入及税赋损益； ②回收的流动资产投资； ③停止使用的土地的变价收入等。 不过，在实际分析计算中，终结现金流量往往并不单列，而是将其视为最后一年的营业现金净流量。 参阅p232“现金流量的构成内容” 二、相关现金流量的确定原则 1.实际现金流量原则 在资本预算决策中一般并不以利润作为评价项目经济效益高低的基础，而是以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以现金净流量作为项目的净收益来进行评价。 以现金净流量作为项目的净收益来进行评价原因在于 （1）现金净流量完全可以取代会计利润作为效益评价指标。 （2）科学的投资决策分析必须考虑时间价值，而会计收益是按权责发生制原则计算的，未曾考虑收益的取得时间； （3）会计收益的计算缺乏统一的标准，常受到某些人为因素的影响，容易受人操纵，不能保证客观性。 （4）现金流动状况比盈亏状况更重要 ，一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而是取决于有没有现金用于各种支付。 2.增量现金流量原则 评估资本项目时，我们最为重视的是那些直接由项目产生的现金流量，即所谓增量现金流量，也就是接受该项目而直接引发的公司总现金流量的变化。 在考虑增量现金流量，应特别关注几个问题： ①沉没成本不是增量现金流量：千万不要为打碎了的牛奶瓶子哭泣。 ②机会成本是增量现金流量。 ③项目对公司其他方面的影响。 ④净营运资金。 3.税后现金流量原则 财务管理人员应该了解现行所得税法对投资项目的影响，主要表现为： （1）所得税的支付会减少经营现金流量； （2）税法决定了每年应记录的折旧费用，间接影响现金流量。 参看p234“现金