2011年报深度解析之国富基金有中国特色的巴氏个性.docVIP

2011年报深度解析之三——国富基金 有中国特色的巴氏个性 众禄基金研究中心 杨钢/文 国海富兰克林基金公司自成立以来，其规模排名始终保持着稳定的位次，以至于被众多基民所忽略，但国富弹性长周期的高回报作为该公司的金字招牌，在潮水褪去时又是如此的显眼。本文试图从2011年报的角度，对该公司窥一斑而见全豹，为广大投资者揭开这层神秘的面纱。我们发现，其实该公司特点鲜明，是用一种守拙的方式，在没有强力股东的背景下，在中国公募基金业长期稳定而顽强的生存着。 观点模糊为操作留下空间 表1 国富偏股型基金的年报观点 名称 类型 股票仓位 年报观点 国富策略 混合型 较高 从策略上来看，我们对 2012 年 A 股市场并不悲观，寻找具有核心竞争力和长期发展前景，且估值合理的上市公司，仍然是我们坚定不移地坚守的投资理念。 国富潜力 股票型 高 同上 国富成长 股票型 高 我们觉得 2012 年的市场要比 2011 年要好。未来 的一年，我们继续采取轻仓位重个股策略，从行业发展趋势、企业综合竞争能力和估值三维去挑选合 意的投资标的，保持稳健的投资风格，为持有人争取好的回报。 国富弹性 股票型 较高 实体经济需求减弱和运营成本上升，同时新兴产业尚待时日形成规模效应。展望2012年及未来，本基金经理认识到基金的投资不仅需要考量国际和国内的因素，还需要考量公司基本面、市场流动性（经济中的货币总量）和投资者心理三方面的交互影响，在仓位、行业和个股方面做出合适的决策。 国富价值 股票型 较高 同上 国富中小盘 股票型 高 资本市场上半年难有较好表现，震荡走势成为较大可能。人力成本上升，带来的贸易竞争力下降，对 2012 年中国经济增长带来的考验空前之大，企业利润增速仍看不大较大的提升，估值回升空间有限；因此，目前市场的估值虽然不高，但难以驱动 市场大幅上涨的出现。我们将积极寻找政策变化给市场带来的机会，精心选股，适配行业，争取获得超额贡献。 国富收益 混合型 中等 我们应对这种复杂的市场环境的策略是坚持研究指导投资的思路，设定合理的预期收益率，同时 在股票仓位的变化上保持一定的灵活性，投资重点将集中在积极挖掘和选择那些可能在经济转型中长期受益的公司上。 该公司目前的偏股型基金共有7只，由于基金经理的重叠，事实上可算5只（国富策略与国富潜力合并，国富弹性与国富价值合并）。而进一步仔细研究后发现只有3种投资模式，这3种模式背后是统一的投资思路——价值投资、相对收益。通过年报中“管理人展望”的摘录，我们看到，该公司的年报文化是比较中庸的——侧重策略分析，但观点并不鲜明，行业方面则语焉不详。这其实为该公司的相对收益操作留下了空间，为价值投资选股蒙上了面纱。让我们通过具体持仓品种及历史沿革去试图发现一点规律。 集中持股 体现防御特征 表2 国富偏股型基金的持仓特点 名称 年报持股数 持仓结构 行业和个股风格 国富策略 35 集中持股，前三分之二股票占据绝大部分仓位 行业较集中，呈现防御特征，医药最多，纺织服装、商业连锁也有一定的权重，房地产也是基于防御思路配置的，通过电子信息体现一定的进攻性。个股基本是白马股。 国富潜力 74 整体较分散，但前十五大重仓股权重大 相对个股，行业集中度高，重点配置医药、商业连锁、纺织服装等行业，个股多数为白马股。 国富成长 37 集中持股，权重阶梯式递减 行业集中，在医药、煤炭、汽车、酿酒、军工等方面权重较大，个股多为一二线蓝筹和白马股，持有的创业板股票也属于创业板中的蓝筹股。 国富弹性 46 集中持股，前二十大重仓股占据主要权重 行业相对集中，地产、医药是前两大重仓板块，个股多为一二线蓝筹和白马股。 国富价值 25 集中持股，前十五大重仓股占据主要权重 基本与国富弹性一致。 国富中小盘 41 集中持股，权重阶梯式递减 行业相对集中，商业连锁、地产权重较大，个股多为一二线蓝筹和白马股。 国富收益 27 集中持股，权重阶梯式递减 持仓个股较少，没有明显行业特征，除商业连锁外，各行业基本只配1-2只股票。 不论基金经理在年报展望中表示“对2012不悲观”还是“难有较好表现”，其在2011年报中的资产配置都体现了整体的防御性。一是仓位普遍较低，二是重配了医药、连锁、纺织服装等非周期板块，地产板块在2012年整体也是防御基础上的进