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2012龙头攻略 核心观点：虽然今年上半年我国经济可能将延续下滑，基本面较为悲观，但是近两个月的宏观经济数据都明显好于预期，显示出经济并未如先前预期的那样差。2011年底开始，国家开始“适度微调”，货币政策出现了定向放松，地产调控在一些方面也有放松迹象，这些都标志着政策底部的形成。与此同时，外围环境也出现了缓和，欧债问题有所缓解，美股持续上涨，已经创出了2009年以来的新高，这为国内股市的反弹提供了良好的外部环境。国内经济环境改善，政策的转暖意图明显，再加上外围环境的配合，A股具备了反弹的大环境，而“两会”的召开将可能直接催生股市的反弹，导火线也已经具备。 一、利好因素分析 2011年四季度经济增长并未延续加速下滑之势，而是小幅回落，显著好于预期，近一段时间的宏观数据普遍好于预期，显示出经济并未如先前预期的那样坏。1月中国经理采购指数（PMI）为50.5%，略微回升，两个月延续回升，从历史上看，除了2008年之外，1、2月份PMI都比前一年12月份略有下滑，但是今年的1月PMI比2011年12月略有回升，显著好于预期。2月3日统计局公布的工业利润增速大幅反弹，工业企业毛利率从16.0%上升至17.7%，净利率从7.0%的高位继续升至9.4%，增速超出预期。这些较好的宏观数据带来两个方面的影响，第一：因为先前市场把经济预期的相当差，导致了股市的大幅下挫，而实际上经济并非如此之差，基于经济基本面的股市需要通过反弹进行修复；第二；经济表现得较为温和，前期的悲观气氛一扫而光，有利于凝聚人气，聚集股市力量。虽然今年上半年经济可能较差，但是至少目前较差的宏观数据还没有出来，而前期的宏观数据又较好，这便提供了一个经济基本面的空白期，在这个空白期中，股市可以不用顾忌经济而进行反弹。 图1：工业企业毛利率与净利率异常反弹 “适度微调”成为今年政策的主基调，我国政策已经见了底部，未来政策将进一步放松，相当于表明A股见了“政策底部”，政策的放松对股市是一个较大的利好因素；同时，国内舆论近两个月来不断口诛笔伐A股，管理层在一些方面开始出现了救市的举动，包括温家宝提振股市信心的表态和郭树清的让养老金入市等。 中央虽然明确表示今年地产调控不放松，但是实际中，地产调控已经定向放松，地产见了政策底部，当然目前地产调控不会出现大幅放松，但政策的见底就足够支持股市反弹。2011年11月初，温总理强调房地产调控不放松，11月25日，副总理李克强表示，当前房地产市场调控已取得一定成效，但仍处于关键时期，要坚持实施遏制房价过快上涨的政策措施，包括年底召开的中央政治局和中央经济工作会议，都明确提出地产调控不放松。但是实际中，地产已经出现松动的迹象，2011年由于资金紧张等原因，部分银行首套房贷款利率执行基准利率的1.1倍或1.05倍，但从今年开始，多数银行将首套房利率调整至基准利率，而且去年三四季度需要等待1-2个月的住房贷款，现在基本在1-2周左右能审批完成，这表明在资金方面，地产出现了松动。目前而言，幻想大幅放松调控是不现实的，但在应对经济下滑的背景下，调控的定向放松已经出现，地产调控见了底部，未来放松的力度取决于经济下滑的幅度，经济下滑越大，放松力度也便越大。 3月初“两会”召开，“两会”往往会成为股市上涨的直接刺激因素，一年一度的“两会”行情有望继续演绎。纵观过去的16年，在“两会”期间，大盘上涨了13次，下跌了3次，上涨概率为81%，“两会”结束之日起的一段时间内，股指上涨的概率为92.3%，幅度从4%到34%不等，仅有2002年“两会”后股指下跌严重，每年“两会”前后，“两会”热点讨论的议题自然将成为市场炒作的题材，所涉及到的行业、上市公司会有所表现。每年“两会”前后，“两会”热点讨论的议题自然将成为市场炒作的题材，所涉及到的行业、上市公司会有所表现。 欧债危机有所缓和，外围经济不断好于预期，外部不利氛围逐步减弱。今年1月底，意大利成功实现50亿欧元的国债拍卖，收益率大降，其中45亿欧元两年期国债利率3.763%，相比上月同期国债4.85%的利率大降，此后10年期国债收益率降至6%以下，出现了明显的下降，意大利的债务风险明显减弱。美国1月非农就业人数增加至24万多，增幅远高于市场预期的15万人，1月份的失业率意外下降至8.3%，创下了近三年来的低点，显示出美国的失业率出现持续的好转迹象；美联储宣布维持联邦基准利率在0-0.25%，将该超低利率水平从2013年年中，延长到2014年下半年，并且将长期通胀率目标设为2%，显示出美联储在政策上仍将以经济发展为核心，尚不会收紧货币政策。 图2：意大利10年期国债收益率出现了明显的下降 二、利空因素分析 从去年12月开始，我国正式步入去库存周期，同时通胀也开始回落，通胀周期、去库存周期和经济周期步调一致，三周