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资本结构与公司价值 一、资本结构 一、资本结构 一、资本结构 二、公司价值 二、企业价值 三、资本结构与公司价值之间的关系 三、资本结构与公司价值之间的关系 三、资本结构与公司价值之间的关系 三、资本结构与公司价值之间的关系 三、资本结构与公司价值之间的关系 四、上市公司资本结构与企业价值分析 四、上市公司资本结构与企业价值分析 四、上市公司资本结构与企业价值分析 四、上市公司资本结构与企业价值分析 四、上市公司资本结构与企业价值分析 四、上市公司资本结构与企业价值分析 四、上市公司资本结构与企业价值分析 四、上市公司资本结构与企业价值分析 四、上市公司资本结构与企业价值分析 Thank You! 小组成员：商文博 聂兰苏 * L/O/G/O 企业价值 资本结构与企业价值的关系 上市公司资本结构与企业价值分析 4 2 3 资本结构 1 狭义概念： 资本结构,是指企业长期负债和权益资本的比例关系。 广义概念： 资本结构,指企业各种要素的组合结构。 1.资本结构的概念 以实现企业价值最大化或股东财富最大化为目标 企业资本结构中债务成本和权益资本的比例变化对企业价值的影响 是否存在最佳资本结构 2.资本结构的研究方向 ◆企业财务状况 ◆企业产品销售情况 ◆企业资产结构 ◆ 投资者和管理人员的态度 ◆行业因素 ◆贷款人和信用评级机构 ◆所得税税率高低 ◆利率水平的变动趋势 3.影响资本结构的因素 企业价值，是指企业的内在价值，即由企业的未来盈利水平决定的价值。 其假设前提是企业在未来可预见的期间内持续经营下去。 1.公司价值的概念 阿尔弗雷德.拉帕波特在《创造股东价值》中描述了影响公司价值的五个主要因素： 1.销售增长 2.营业利润边际 3.所得税率 4.营运资本/固定资本投资 5.资本成本 2.影响企业价值的因素 资本成本 =股权成本+债权成本 WACC =(E/V)×Re+(D/V)×Rd×(1-Tc) 1.资本成本 WACC =(E/V)×Re+(D/V)×Rd×(1-Tc) Re = 股本成本 Rd = 债务成本 E/V = 股本占融资总额的百分比 D/V = 债务占融资总额的百分比 要提高公司的价值，就要降低资本成本，而资本成本是由股权成本和债权成本构成的。 股权成本和债权成本决定了公司的资本结构，因此公司的资本结构，会对公司企业价值产生非常重要的影响。 早期资本结构理论 ——大卫·杜兰特 净营业收益理论 净收益理论 传统理论 现代资本结构理论 ——莫迪格利尼和米勒 MM理论 2.理论介绍 大卫·杜兰特 2.理论介绍——早期资本结构理论 介于两种极端观点之间的折中观点，认为增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。 资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益 。 利用债务可降低企业的平均资本成本。负债程度越高，企业的价值越大，当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。 净收益理论 净营业收益理论 传统理论 负债可以为企业带来税额庇护利益。 各种负债成本随负债比率的增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前赢余会下降，同时企业负担破产成本的概率会增加。 当负债比率未超过一定比率时，破产成本不明显；当负债比率达到某一比率时，破产成本开始变得重要，负债税额庇护利益开始被破产成本所抵消。 在某一负债比率，边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大，达到最佳资本结构；负债比率超过该值后，破产成本大于负债税额庇护利益，导致企业价值下降。 2.理论介绍——MM理论 ①根据MM理论，若不存在税收和其他市场缺陷，公司价值取决于其基本的获利能力和风险，公司的价值与其资本结构无关 。 ②加入税收因素，资本结构将对企业价值和资本成本产生影响，此时，企业的价值为： 杠杆企业的价值=无财务杠杆企业的价值+债务避税现值 3.资本结构和企业价值的关系 ③考虑财务危机成本和代理成本 时。财务危机成本和代理成本对企业价值的负影响，限制了避税利益正影响的作用程度，企业价值的表达应修正为： 杠杆企业价值= 无杠杆时企业的价值+ 避税利益现值 -（财务危机成本 +代理成本现值） 边际财务危机代理成本=边际避税利益，资本成本最低同时企业价值最大，这一点就是企业的最