“大道至简”的债券投资策略.pdfVIP

债券实务 “大道至简”的债券投资策略 何一峰 彭献辉 从事固定收益投资的投资经理和债券研究 这些简单的道理却如同醍醐灌顶，顿时武功精进。 员是最累的，他们关注的面几乎无所不包 ：通胀 债券投资虽然没有“九阴真经”，但同样也有大道 面、增长面、流动性、政策面、供求面等，任何 至简的投资策略，可以很好地帮助债券投资者把 一个影响债券走势的因素都不能放过。从宏观的 握债市行情，获取投资收益。 GDP、CPI、投资、消费、生产等相关数据的解读 债券投资的简单策略可以归纳为几句话 ：“长 分析，到经济的微观层面，乃至铁道债的风险权 利看通胀，短利看回购；中利两头挑，钱多往长靠； 重是 20% 还是 50%，市场的每个细节似乎都关系 信用看供求，随着利率跑 ；冬种盼春收，应在平 投资决策。在各种信息相互交织、错综复杂之际， 原上”。 市场情绪很多时候也处于焦躁不安的状态，行情 “长利看通胀”的意思是决定长期限利率品 波动加剧。看空时债券流动性瞬时消失，尤以低 种的关键要素是通胀水平，尤其是通胀预期如何 等级信用债为甚，收益率亦节节攀升 ；看多时全 变化。从图 1 可以看出，10 年期国债利率和 CPI 体出动，一级市场各显神通拿券，二级市场双边 走势基本一致，中间出现较大背离的时点分别是 一路狂点，大有蝗虫涌至、枯草无存的气势。随 2008 年 1 季度、2009 年 1 季度和 2010 年的 2 季度。 着债市多空切换的频率越来越高，投资经理、基 此外，当前 CPI 不断走高的同时，10 年期国债收 金经理们的心脏面临更大的挑战。 益率维持在 3.9-4.1% 之间震荡，并未创下新高， 在债券投资的领域，很多人都梦想能掌握投 也出现了背离，表现出和“长利看通胀”之间的 资的“九阴真经”，可以傲视债市，挥洒资金，于 矛盾来。 不经意间、于无声处，获取丰厚收益。大道至简， 那么，当前产生矛盾的根源在于现实的 CPI 传说中的“九阴真经”所记不过是练功运气的一 同比和通胀预期有时候并不是完全一致的，利用 些简单逻辑，但博览各家杂学的武林高手们看到 央行调统司公布的未来物价预期指数，从上述三 CHINABOND 2011.August 63 债券实务 个时点上我们都找到了 CPI 和预期指数方向上的背 着回购买短利”往往能实现低风险下的不错收益。 离，当前这种背离也表现得非常明显。因此，“看 从图 3 可以看出，1 年期国债和 7 天回购在 通胀”并不等于“看 CPI”，或者是看 PPI、CGPI 等 过去很长一段时间内保持着良好的重合度，只是 静态数据，而是要把握市场的通胀预期变化方向。 最近在资金特别紧张的时点上，1 年期国债收益