南国置业 研究分析报告.pdfVIP

2009/12/08 房地产业/房地产管理业 公司研究 深度研究 南国置业 租售并举，以售为终 002305 中性/ 首次评级 股 价 2009/12/08 经营预测与估值 2008A 20091-3Q 2009E 2010E 2011E RMB22.29 营业收入(百万元) 553.6 456.9 894 892 1148 (+/-%) -4.5 92.3 61.6 -0.2 28.6 归属母公司净利润(百万元) 161.0 106.2 161 200 237 (+/-%) 18.2 79.6 -0.2 24.5 18.6 EPS(元) 0.34 0.22 0.33 0.42 0.49 基础数据 总股本（百万股） 480 P/E(倍) 66.5 100.7 66.6 53.5 45.1 流通 A 股（百万股） 38 公司以开发商业地产为主，并定位在武汉市场。截至 2009 年 6 月底，拥 流通 B 股（百万股） 0.00 有项目储备建筑面积 82.8 万平方米，平均楼面地价仅有 1638 元，且均处 可转债（百万元） N/A 流通 A 股市值（百万元） 856 于武汉市的中心商业区以及市级商业副中心区的重要节点上，含金量较高。 公司的开发策略是“租售并举，以售为终”。在项目前期以租为主，通过全 权委托其全资子公司大本营公司来统一经营已开发的商业物业，以保证商 业物业价值的持续提升，不过最终仍将待其商业价值逐步体现后，再销售 财务数据 掉这些项目。 市净率 (X) 14.8 我们认为租售并举的模式，可满足公司对利润的要求，但也会加大公司资 TRACING P/E (X)* 51.43 金周转的压力。不过由于公司所获得的项目中，多有可快速开发销售的住 EPS （元） 0.22 宅配比，因此可对公司租售并举的模式提供资金上的支持。而公司在租赁 股息率（%） 0.00 *最近四季盈利计算。 环节统一经营的模式与 REITS 的运作模式较为类似。在降低公司的经营风 险的同时，还可使公司获取较为稳定的物管费和绩效管理费。不过与国内 商业地产标杆企业万达集团相比，南国置业无论在规模，扩张速度还是