公司理财第十七章股利和股利政策.pptVIP

公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系 股利支付程序 ● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。 （2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。 （3）公司不支付现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。 “一鸟在手”理论 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率， 即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。 差别税收理论 由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。 因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。 股利支付方式 通常，公司的股利支付方式主要有： ◇ 现金股利 ◇ 股票股利 ◇ 财产股利 ◇ 负债股利 （一）股票股利与股票分割 发放股票股利的动机和目的 在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。 股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。 ★ 股票分割 实行股票分割的主要目的和动机 降低股票市价 为新股发行做准备 有助于公司兼并、合并政策的实施 股票股利和股票分割的比较 股票回购与现金股利 公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。 ★ 股票回购 实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。 ★ 现金股利 与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后股票价格通常会下降。 采取股票回购方式的主要目的和动机 用于公司兼并或收购 满足可转换条款和有助于认股权的行使 改善公司的资本结构 分配公司的超额现金 不增加 增加 下降 不变 不变 无限制 不增加 增加 下降 不变 变化 有限制 股东的现金流量 普通股股数 股票市场价格 股东权益总额 股东权益结构 收益限制程度 股票分割 股票股利 项 目 17.5 个人所得税、股利与股票回购 为得出股利无关论，我们需要有以下三个假设前提： 无税 无交易费用 没有不确定性 在美国，目前现金股利和资本利得都是按最高税率15%计税的 由于资本利得是可以递延的，因此从有效税率来看，现金股利的税率会高于资本利得的 没有充足现金的公司 如果存在个人所得税，公司不应当通过发行新股筹集现金来发放现金股利 公司 股票 持有人 现金：股票发行 现金：股利 政府 税 投资银行家 在这一影响中还应加入股票发行的直接费用 现金充足的公司 但前述观点并不适用于现金充足的公司。 假定有一家公司在选择投资了所有可供投资的NPV为正的项目之后，仍有100万美元的现金剩余。该公司可以： 选择投资于其他资本预算项目（根据假定，这些项目的NPV是为负的） 收购其他公司 购买金融资产 回购股票 税收与股利 在存在个人所得税的环境下： 公司不应当通过发行股票筹集资金来发放股利 为减少股利的发放，管理者有寻找资金其他使用渠道的动机 虽然个人所得税的存在使得明智的公司会减少股利的发放，但这种影响并不足以使公司取消其所有的股利发放 17.6 偏好高股利政策的现实因素 喜爱现期收益 行为金融 迫使投资者进行自我控制 税收套利 投资者可通过投资于股利收益率高的证券避免纳税义务 代理成本 高股利能减少自由现金流量 17.7 客户效应 ：现实问题的解决