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并购目标识别: 来自中国证券市场的证据 张金鑫 张艳青 谢纪刚 ( 100044) 北京交通大学经济管理学院 【 】 。 A 摘要 如何利用公开信息在并购公告发布前识别并购目标是并购研究的热点问题之一 本文以中国 股市场 2001 2008 ， 、 Logistic 年至 年股权并购且控制权转移的目标公司为样本 采用单因素方差分析 多重共线性诊断和 。 ， 、 回归技术筛选变量并建立并购目标预测模型 研究发现 中国市场上的并购目标公司具有高财务杠杆 低偿债 、 、 、 。 ， 能力 盈利能力差 增长乏力 股权分散且股份流动性强等特点 虽然该模型解释能力较强 但其预测准确率 ， 。 不高 说明在中国市场上预测并购目标是难以实现的 【 】 Logistic 关键词 并购目标 控制权转移 单因素方差分析 回归 、 一 引言 ， 。 什么样的上市公司容易成为并购目标企业 一直是证券投资实务以及金融理论研究关注的问题之一 早期的并购目标 ( 、 ，2000)。 ，Simkowitz and Monroe (197 1) ， 识别模型大都宣称有较强的预测能力 赵勇 朱武祥 例如 指出 他们的多元离散 模型正确地预测了所估计样本中并购公司的83% 和未并购公司的72% 。Stevens (1973)表示其运用多元判别分析 (MDA) 对并购目标判别检验的正确率达到70% 。Dietrich and Sorense (1984)更声称其运用Logistic 模型预测目标公司有高达90% 。 ， Jensen and Ruback (1983) “ ， 的准确率 但也有学者对此不以为然 如 指出预测未来的并购 如果不是不可能的话 至少也 ”;Castagna and Matolcsy (1985) 、 、 ， 是十分困难的 选用了盈利能力 流动性 负债率等作为测量指标 结果表明利用财务指 20 70 。 标对 世纪 年代并购目标的预测并不具有效性 Palepu (1986) : 1() ( 总结了前人并购预测模型所存在的三个缺陷 模型估计时选取等比例样本 相同数目的并购与未 )， ， ， ， ; 并购公司 而不是随机抽取 没有适当的估计修正 得到估计参数和并购概率有偏和不一致 高估了模型的预测能力 (2) ， ( 使用等比例检验样本进行检验的结果不能代表模型对总体的预测能力