财务杠杆类型, 企业价值创造能力和成长性.pdfVIP

阴财会月刊 全国优秀经济期刊 · 财务杠杆类型、企业价值创造能力和成长性 梁 缘 渊西南财经大学会计学院 成都 611130冤 】 ，并实证检验了三类财务杠杆对公 【摘要 本文将财务杠杆细分为金融财务杠杆、经营财务杠杆和往来财务杠杆三类 司价值创造能力及成长性的影响，结果发现：往来财务杠杆对公司价值创造能力和成长性发挥的积极效应最大，经营财务 杠杆次之，金融财务杠杆最弱；在提升价值创造能力方面，金融财务杠杆与经营财务杠杆效应具有显著的替代性，而往来财 务杠杆效应同金融财务杠杆和经营财务杠杆都具有显著的互补性。 【关键词】财务杠杆 剩余收益 价值创造 成长性 一、引言 其中：P 表示公司的权益价值；BV 表示净资产账面价t t 经典的资本结构理论告诉我们，财务杠杆与企业价值紧 值；NIt+i 表示净利润；r表示权益资本成本或贴现率；E（）表示 密相连，但目前学术界与实务界对财务杠杆的考量，多是以 （ 期望值。而NIt+i-rBVt+i-1就是剩余收益 ResidualIncome， “总负债/总资产”或“总负债/权益”等形式来衡量，研究分析 RI），对RI的进一步公式推导如下： 还不够深入，忽略了不同债务来源的不同特性。 NIt RI=NI-rBV =BV （ -r）=BV （ROE-r）（2） t t t-1 t-1 t-1 t 事实上，在企业运作过程中，会出现三类性质完全不同的 BVt-1 债务：一类是经营借款，指在日常经营活动过程中与供应商、 （ ， 从公式 2）可以看到NI/BV 是权益收益率ROE ，剩 t t-1 t 客户、政府等产生的商业信用借款，比如应付账款、应付票据、 余收益RIt是指超过“正常”预期收益的预期净收益，是会计 预收账款等；另一类是金融借款，指由于日常经营与扩大生产 盈余扣除权益资本成本后的余额。在经济学中，我们常用经济 的需要而举借的资金，如短期借款、长期借款、应付债券等；还 利润来描述企业的价值创造能力，它是指企业收入扣除所有 有一类是往来借款，这类借款一般是向母子公司等关联企业 投入要素（包括所有者投入资本）成本后的余额，可见剩余收 所借，它在偿债压力和利率制定等方面与前两类借款有明显 益基本上符合经济利润的概念要求，可以将剩余收益作为衡 的区别。正是由于这三类借款的来源机理各不相同，所以用传 量企业价值创造能力的一个指标。剩余收益越大，说明企业创 统的“总负债/总资产”等算式计算得出的结果往往出现偏 造的价值越多，价值创造能力越强。由此可见，剩余收益估价 颇，甚至有明显的缺陷。 模型可以作为企业价值衡量方法。 Nissim和Penman（2001）对权益收益率（ROE）与负债之 根据Nissim和Penman（2001）对企业价值创造能力的研 ， ： 间的相关性所作的研究指出 ROE的大小不仅与金融负债有 究，可将ROE细分如下 关，而且与经营