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财会月刊 全国优秀经济期刊 · 关于信息披露经济后果的研究与启示 徐全华 渊暨南大学管理学院 广州 510632冤 】 ，并分析了信息披露对会计信息系统产生的影 【摘要 笔者从宏观层面与微观层面总结了信息披露产生的经济后果 响，另外还得出了几点启示，以期为有关方面提供参考。 【关键词】信息披露 经济后果 盈余管理 投 决策 、信息披露的宏观（市场层面）经济后果 们对相关投资项目价值的估计，进而影响他们随后的投资决 。 （ 策。同时，他们预测了财务重述方面的信息公布后竞争者投资 1. 信息披露与资本 本 Richard Lambert 等 2007）建立 的理论模型（与CAPM 相关）证明了会计信息的质量能直接 决策的变化。与预测一致，他们发现：重述公司公布财务重述 。有直接的影响是因为 。 或间接地影响资本成本 披露更高质量 方面的信息时，其竞争者有异常的回报 Edward P. Swanson 的信息能影响投资者对某公司现金流量与其他公司现金流量 和Senyo Tse（2009）研究了公司如何在新闻稿中公布其会计 ）的评估；间接影 有些用其他 协方差（越大说明该公司的系统性风险越大 重述事件。有些公司用大标题的方式（高度突出）， 响的产生是因为披露更高质量的信息会影响公司的真实决 的主题而在稿件中描述重述内容（中度突出），还有的只在新 策，决策的执行会改变公司预期现金流量与其他公司现金流 闻稿的结尾处讨论重述（低度突出）。他们用三天的异常回报 量的协方差。间接影响是多方面的，但提高信息质量会明显地 均值衡量这三种披露方式导致的市场反应，结果是不同的（分 降低资本成本。许多关于代理问题的研究指出，信息越透明、 别是-8.3%、-4.0% 、-1.5% ），这说明披露方式的显著性与异常 治理效果越好的公司可通过改善经理决策或通过减少经理为 回报率是负相关的。另外，他们还发现随着披露方式突出性的 自己牟利的投资来提高自身价值，这对资本成本也会有间接 减弱，集体诉讼的可能性也会显著减弱。 。 。 的影响 Seth Armitage 和Claire Marston（2008 ）通过访谈的方 3 信息披露与投资者情绪 Nittaik Bergman 和 Sugata 式了解信息披露产生的影响。他们发现大部分财务经理的观 Roychowdhur（2008）使用消费者信心指数研究了投资者情绪 点是：如果公司在实际运作中保持良好的沟通状态，则会降低 与公司信息披露之间的关系。他们发现：在投资者情绪低迷期 ，能降低债 “ ” ；反 权益资本成本；披露高质量的信息有利于信用评级 间，管理者会增加预测以 提升 对未来长期盈利的估计 务资本成本。经理对更多的强制披露的态度大多是消极的，因 之，在投资者情绪高涨期间，管理者会减少长期盈利预测活 为这会直接增加信息披露成本。信息披露的好处主 是提高 动。并且，当投资者与分析师的情绪与未来盈利预测的偏差相 企业声誉，使企业具有更好的形象，这能增加股东信心而不是 关时，在控制了分析师的悲观情绪后，还是可以发现公司的信 直接带来更低的资本成本。 息披露会随着投资者情绪的变化而变化。这 明，除了分析