管理者层级差异, 过度自信与公司投资决策.pdfVIP

2012 年 12 月 当 代 经 济 管 理 Dec. 2012 第 34 卷 第 12 期 CONTEMPORARY ECONOMY MANAGEMENT Vol.34 No.12 管理者层级差异、 过度自信与公司投资决策 笪 张 敏 ， 李延喜 ， 冯宝军 （大连理工大学 ， 辽宁 大连 116024） 眼摘 要演 将 管理者划 分 为董事 长 、 总经理和 其 他 高 管人 员三 个层 级 ， 以 2005 年 ~2010 年 我 国 A 股上 市公司 为 样本 ， 运用多元回归 分析方 法考察 了不同层 级的 管理者过度自信 对上 市公司投 资决策的影响 。 研究 发现 ， 董事 长和 总经理过度自信 对公司投 资 支 出和并 购 决策 均具 有 显著影响 ， 而其他 高管人 员过度自信仅 对公司投 资 支 出 及投 资的现金 流敏感性具 有显著影响 。 进 一步研究 发现 ， 管理者过度自信 对上 市公司投 资决策的影响 还受到 企 业产权性质 的影响 ： 相 对民 营控股上市公司而言 ， 管理者过度自信 对国 有控股 的上 市公司投 资 支 出及 投 资 的现 金 流敏感性具 有显著影响 ； 管理者过度自信 与公司 并 购 决策的 关 系不 受上市公司产权 性质影响 。 眼关键词演 管理者 ； 过度自信 ； 投 资决策 ； 实际控 制人 中图分类号 ； ［文献标识码 ］ 文章编号 （ ） 眼 演 F203.9 C93 A 眼 演 1673-0461 2012 1２-00１９-0７ 一 、 引 言 有 鉴 于此 ， 本 文结 合 心 理 学对 过 度 自信 的判 管 理 者 过度 自信 被认为 是解释 公 司财务 决 策 定方 法 ， 设 置 了董事长过度 自信 、 CEO 过度 自信 的重要 因素 ，过度 自信会导致管理者对公 司财务决 和其他 高管人 员 过度 自信 三个 变量 ， 并 考虑 上 市 策 的收益与风险产生认 知偏差 ，使管理者相信公 司 公 司产权 性 质 的差 异 ， 考察 管 理 者 过度 自信 对 公 的价值被市场低估 ，从 而做 出非理性 的财务决策[1] 。 司投资决 策 的影响 ， 研究 预期 解 决 以下 问题 ： ① 目前 ，国外学者主要研究 CEO （国内可 以称 为 总经 不同层 级的 管 理 者 过度 自信 对 公 司投资决 策 的影 理 、总裁等 ）过度 自信对公 司投资决 策 的影响 ，研究 响有何 不同 ？ 哪种层 级的 管 理 者 过度 自信 对 公 司 证 实 ，CEO 过度 自信会导致公 司投资过度[2] 。 我 国 非 理性 财务决 策 的解释 力 较强 ？ ②在 我 国国有和 学者则主要借鉴 国外学者的方法 ，考察 了中国情境 民营控 股 上 市公 司 中 ， 管 理 者 过度 自信 对 公 司投 下总 经理 、 董 事长过 度 自信 对 公 司投资决 策 的影 资决 策 的影响 有何异 同？ 本 文试图通 过 理论 分 析 响 ，国内学者从 不同层级进行研究得 出的成果与 国 和实证 检 验来 回答 以上 问题 ， 力求 丰 富相关 领域 外学者针对 CEO 过度 自信 的研究大体一致 。 的研究进展 。 在 欧美上 市公 司 中 ，由于股权 较 为分散 ，公 司 二 、 文献 回归与研究假设 控 制权 主要掌握 在 CEO 的手