上市银行业绩增长与资本匮乏并存之谜.docVIP

JANUARY 2013 总第 287 期  1  融 资 与 并 购  上市银行业绩增长与资本匮乏并存之谜 陈鹄飞 陈鸿飞 内容提要：全 球 金 融 危 机 爆 发 后 ，监 管 层 对 于 银 行 业 资 本 管 理 的 重 要 性 越 来 越 重 视 。 在巴塞尔协 议逆周期审慎资本监管的考核要求下，以信贷为主的中国 Ａ ＋ Ｈ 上市银行相继陷入了一轮“融资—贷款 — 再 融 资 ”的怪圈。本 文 立 足 于 当 前 我 国 经 济 金 融 深 化 进 程 中 倒 Ｕ 型 货 币 路 径 的 现 实 背 景 ， 从理论上 阐释了银行业靓丽业绩与再融资困境并存的怪圈，并借鉴 Ｉ Ｍ Ｆ 经济学家 Ｂ ａ ｒ ａ ｊ ａ ｓ （ ２ ０ １ ０ ） 对银行最优资本资 产比（ｅ ｑ ｕ ｉ ｔ ｙ 　 ｔ ｏ 　 ａ ｓ ｓ ｅ ｔ ｓ 　 ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ）的计量，具体测算了中国 Ａ ＋ Ｈ 银行的股权再融资压力。最后，我们认为， 大力推进包括债券市场在内的直接融资市场的发展，应是未来中国经济金融深化进程中最重要的制度 安排之一。 关键词：上市银行　　倒 Ｕ 型货币路径　　银行最优资本比例　　再融资缺口 中图分类号：Ｆ８３０　　　文献标示码：Ａ　　文章编号：１００６－１７７０（２０１３）０１－０５８－０３  引言 随着次贷危机后银行资本监管约束的不断增强，以及 4 万 亿“大危机救助”计划实施以来商业银行信贷业务的快速扩展， 为解决资本金不足的难题，上市银行相继扎堆谋求融资。上市 银行资本再融资的规模越来越大，频率也越来越高，密集的融 资潮业已成为压在投资人心头的一块“大石”。上市银行现实中 对资本市场的过度依赖，要求我们必须理性地分析其成因并实 事求是地寻求问题的解决方案。未来一段时间，我们应进一步 深化相关的制度、体制、机制和市场改革，为上市银行资本再 融资回归理性奠定坚实的制度基础。其中，大力推进包括债券 在内的直接融资产品的发展，应是未来中国经济金融深化进程 中最重要的制度安排之一。 一、金融深化进程中银行业绩增长靓丽 （一）中国正处于“倒 U 型货币路径”的金融深化 进程 在现代经济中，经济、金融进程密不可分，经济金融化是 伴随着经济的发展、金融抑制的缓解和金融深化的进程而产生。 经济金融化可以由以下定义界定，即一国国民经济中货币及非 货币性金融工具总值同经济产出总量的比值逐步提高的过程和 趋势。 58 NEW FINANCE  美国经济学家 Goldsmith(1969)的研究表明，在一国经济金 融化的进程中，经济体普遍要经历明显的倒U型货币化路径，即 M2（通货）/GDP（国民财富）的比例先是上升，然后趋于平稳 甚至下降的历程。 从美国经济金融深化的历史进程看，在经历了 1840 年至 1945 年长达一个世纪的经济金融深化进程后，美国的 M2/GDP 基本稳定在 50%-65% 之间。 相比较而言，自 1978 年改革开放以来，中国经济出现了较 为明显的经济金融化特征： M2/GDP 由 1979 年 36.1% 的低水平快速增长，至 1992 年 邓小平南巡讲话后首次攀升至 95.4% 的高位；随着经济金融化 日益深入，截至 2011 年末，经济货币化比例 M2/GDP 进一步攀 升至 198.59%。基于 Goldsmith(1969)的研究，即认为在一国经 济金融化的进程中经济体普遍要经历明显的倒U型货币化路径， 我们认为当前中国经济已基本完成了 M2（通货）/GDP（国民 财富）的比例上升阶段这一进程，未来应逐渐进入先平稳后下 降的历程。 基于“倒 U 型”货币化路径的判断，我们认为目前中国仍 处于经济金融化进程中，在未来 M2 年增速约为 14%-18%、GDP 年增速 7%-8% 的很长一段时期内，M2/GDP 仍将保持 200% 的 高位平稳运行态势。 （二）经济金融化进程之中银行业绩高速增长 1.经济金融化进程中，银行负债（存款）业务持续扩张 由于广义货币 M2= 各类存款 + 现金，因此，随着经济金融 进程中 M2/GDP 的攀升，社会存款总量相应持续增长，反映在 商业银行的资产负债表上就是存款负债项目的持续扩张、存贷 差持续走高。  款利率基本为负。 美国经济学家罗纳德.麦金农(1973)、爱德华.肖(1973)在 其关于金融抑制、金融深化等一系列代表性理论著作中表明， 在发展中国家经济金融深化及“倒 U 型”货币化路径的进程中， 随着金融抑制（资金价格、要素价格）的逐渐放松和广义货币 供给的不断增长，这些国家将普遍存在通胀中枢上行、实际存 款利率为负的现象。 从我国的货币化进程看，随着我国 M2/GDP 比例的上升 （1998 年该比值为 132.1%，2003 年