---基于中国创业板市场的研究.pdfVIP

新股价值的决定：历史业绩还是技术创新？ 基于中国创业板市场的研究 徐浩萍 复旦大学管理学院 施海娜 复旦大学管理学院 徐浩萍 地址：上海市国顺路670 号思源楼307 室 邮编：200433 电话：021 （Office ） 手机 传真：021 Email: haopingxu@fudan.edu.cn 施海娜 地址：上海市国顺路670 号思源楼303 室 邮编：200433 电话：021 （Office ） 传真：021 Email: haina@fudan.edu.cn 致谢： 作者感谢参加北京大学光华管理学院会计论坛以及复旦大学“复旦-德勤会计论坛”的老师和同 学，以及 Charles Shi，Jeong Bon Kim ，Frank Zhang，吕长江、洪剑峭、陈超、原红旗、陈磊、伍利 娜等教授的宝贵意见，感谢国家自然科学基金面上项目（项目号）、国家自然科学基金 青年项目（项目号）、以及教育部人文社会科学研究青年基金项目（项目号：12YJC630169 ） 的支持！但文责自负。 新股价值的决定：历史业绩还是技术创新？ 基于中国创业板市场的研究 内容提要 成熟市场研究表明，在科技浪潮的冲击下证券定价基础从历史业绩信息转向创新信息。本文研 究了历史业绩信息和创新信息对创业板市场不同阶段新股定价的作用，得到与成熟市场截然不同的 结论：在新股定价的询价、发行以及上市阶段，历史业绩--特别是总资产收益率--是价值判断最重 要的因素，衡量创新成果的专利权数量仅仅在发行阶段被一级市场询价对象视为定价基础，而衡量 创新投入的研发投资在任何阶段的定价中都没有显著影响。两个市场投资者对专利信息的不同反应 使之成为影响IPO 发行折价的显著因素。而上市后市场绩效下跌显示二级市场投资者对总资产收益 率反映的盈利水平过度乐观。 关键字 新股定价；历史业绩；创新信息 The Determinants of IPO Pricing: Past Performance or Technology Innovation? --Evidence from CHINEXT Market ABSTRACT Evidence from developed markets shows that basis for security pricing transfers from past performance to innovation information with the development in technology. This paper investigates the role of the two types of information in IPO pricing using data from Chinext market. The evidence documented in our study is different from that in developed market. We find that the past performance, especially information on ROA, is the most important determinant of IPO pricing in all of the three pricing stages, i.e., the book building stage, the IPO issuing stage, and the trading stage. The number of patents, which measures the output of innovation activities, is a sig