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模块四 资本结构决策 资本结构理论 （一）早期资本结构理论 资本结构的理论研究始于20世纪50年代初期，并形成三种见解：净利说、营业净利说、传统说。 （1）净利说。净利说认为，利用债务可以降低企业资本成本，因此，企业采用负债筹资总是有利的。 资本结构理论 （2）营业净利说。这种理论认为，不 论财务杠杆如何变动，综合资本成本都是 固定的，同时企业的价值也是固定不变的。其假定前提是：加大成本较低的负债资本同时会增加自有资本的风险，从而使自有资本成本上升，所有者是以固定的资本来估价企业的营业净利的。 如果这种假设是真实的话，那么资才结构决策就无关紧要了，即不存在最佳资本结构问题。 资本结构理论 （3）传统说。它是一种折中理论。 按照这种传统理论，企业在一定限度负债时，自有资本和负债的风险都不会显著增加，所以自有资本成本和负债资本成本在某个范围内是相对稳定的，一旦超出这个范围，则开始上升。因此，负债低于 100％的某种资本结构可使企业资本成本最低，同时企业价值最大。也就是说，传统说认定企业有其最佳资本结构。 资本结构决策 （二）现代资本结构理论 前述三种理论都是建立在对企业所有者行为的假设而非精心构造的理论基础或统计分析之上的。目前，最有影响的是由莫迪格莱尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）开创的现代资本结构理论。他们使资本结构研究成为一种严格的科学的理论，时至今日仍不断地完善发展其学说。 （二）现代资本结构理论 1958年，莫迪格莱尼和米勒两人联合发表了一篇论文，名为《资本成本、公司财务和投资理论》。他们于该文中论证，在一定的严格假设下，由于所得税法允许利息费用在税前扣除，故公司的价值会随负债的持续增加而不断上升。该文设定及其后发展的假设主要有：（1）公司筹资时没有交易费用或佣金；（2）投资者无须交纳个人所得税；（3）投资者与公司的借款成本相同；（4）息税前利润不受负债的影响。显然，这些假设并不完全成立，由此导出的结论也不完全符合现实的情况。为了解决上述问题，莫、米两人及其后续支持者通过研究，使上例假设得以一一解除，并引入现实的因素：财务危机成本和代理成本，从而进一步发展了莫一米资本结构理论。 资本结构决策 良好的财务管理不仅仅是要选择合理的筹资方式,更重要的是科学安排资本结构。 重点与难点 企业资本结构决策 资金成本、杠杆利益原理 第一节 资金成本 概念：资金成本，也称资本成本，是企业筹措和使用资金而付出的代价，它包括资金占用费用和资金筹集费用。 内容： （1）资金占用费用：股利、利息。 （2）资金筹集费用：筹资过程中发生的委托金融机构代理发行股票、债券而支付的代办费、注册费，向银行借款支付的手续费。 表示：相对数 公式： 资金占用费用 资金成本率= 筹集资金总额—筹集费用(净额) 资金成本 性质： (1) 从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴； (2) 从支付基础看，它属于资金使用付费，是非生产经营费用； (3) 从计算与应用价值看，它属于预测成本。 作用： (1)资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。 (2)资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。 (3)资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。 个别资金成本 筹资方式不同，影响资金成本的具体因素不同，其资金成本也高低不等。 个别资金成本是比较不同筹资方式优劣的一个标准。 标准:个别资金成本小于资产报酬率 债券成本 一、债券成本 公式： 式中：I为每年债券利息；M为债券面值；n为债券的年限； T为所得税税率；M0为债券发行价格。 例：某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为1000元、票面利率为14％、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行价格的4％，税率为33％，则该债券的筹资成本率为多少?再计算发行价格为950元、1000元时的筹资成本？ 优先股成本 二、优先股成本 公式： 例：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15％，筹资费率预计为5％，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则优先股的成本为多少？ 普通股成本 普通股成本是指投资者购买某一风险水平普通股所要求的最低预期收益率。受盈利水平和分配政策的影响较大，难以估计。 1.股利价格模式 (1)假定各年预期股利为固定数额。 普通股成本 例