美国大学捐赠基金的谨慎投资者规则及其启示.pdfVIP

2007 年 8 月 教 　育 　科 　学 A ug . ,2007 　第 23 卷 　第 4 期 Education Science Vol . 23 　No . 4 　 美国大学捐赠基金的谨慎投资者规则及其启示 张 　敏 (上海交通大学 法学院 ,上海 　200240) 〔摘 　　　要〕　谨慎投资者规则是指导受托人投资基金的行为指引 ,在美国大学捐赠基金的保 值和增值过程中起到了积极作用 。从谨慎人规则演变到谨慎投资者规则顺应了市场需求 ,体现 了捐赠基金投资多样化和回报最大化的客观要求 。美国大学捐赠基金的谨慎投资者规则启示我 们应规范我国大学捐赠基金在资本市场的投资活动 ,须启动相关立法工作 ,完善相关法律 。 〔关 键 词〕　大学捐赠基金 ;谨慎投资者规则 〔中图分类号〕G40059 . 3 　　 〔文献标识码〕A 　　 〔文章编号(2007) 　　众所周知 ,美国大学捐赠基金是以规模庞大 ,投 金受托人的这些投资行为是否合适产生纠纷 。在 资回报率高著称 。在 2006 年度美国高等学府捐赠 1830 年 ,马萨诸塞州最高法院在哈佛学院诉艾默利 ( ) ( ) [2 ] 基金回报排名榜中,麻省理工大学 M I T 脱颖而出 , 案的裁决中确立了“谨慎人 p ru dent man ”规则 , 以23 %的回报率力压排名第二的耶鲁大学 ,名列全 初步建立了捐赠基金的投资管理规则 。这起裁决指 美回报率最高的大学捐赠基金 。而 20 年来 ,耶鲁捐 出基金受托人的义务是 : 赠基金创造出 16 . 1 %的年平均回报率 ,排名全美大 尽忠尽责 ,秉持合理的判断 ,如谨慎之人管理其 学第一 ,高于其他大学平均 11. 6 % 的回报率 。最新 自身事务般尽己判断和智力 ,不可作短暂投机 ,而应 数据还显示 ,哈佛大学拥有全球最大的捐赠基金资 持久处置其基金 ,顾及可能的收益 , 以及资本投资的 产 ,捐赠基金总值达 292 亿美元[ 1] 。笔者认为 ,美国 安全可靠性[ 3 ] 。 大学捐赠基金的庞大规模和高回报率固然与美国逐 该谨慎人规则以一个理性的“谨慎人”为参照模 渐好转的经济状况 ,优秀的投资管理团队密切相关 , 型 ,要求基金受托人在管理基金时应立足长远收益 , 但更重要的原因是美国大学捐赠基金有谨慎投资者 规避高风险的投机领域 ,尽可能将基金投资到收益 规则作指导 ,从长远意义上来看 ,该规则在一定程度 稳定风险小的“安全”领域 。此后 ,美国大学捐赠基 上确保了大学捐赠基金能在风云变幻的市场环境下 金在该谨慎人规则的指引下 ,被投向各种能产生固 实现保值和增值 。对于该谨慎投资者规则 ,笔者试 定收益又安全的领域 , 比如政府债券 。应该说 ,谨慎 ( 分析之 。 人规则是一种 比先前死板的投资“法定名录 legal li st s) ”灵活 ,但又相对保守的信托投资策略 ,其基本 一 、谨慎人规则 :美国大学捐赠基金之谨慎投资 精神被后来的谨慎投资者规则所吸纳 。 者规则的雏形 虽然哈佛学院案后 ,美国大学捐赠基金还 曾一 度到证券市场上“淘金”,