我国国有企业并购和民营企业并购对比实证的研究.pdf

土壹耋通叁茔盘±堂焦缝垂———=====叁鱼望查垒些查篓童堡垄竺型望型些坠篁塑垩兰些 我国国有企业并购和民营企业并购对比实证研究 摘 要 我国企业并购起步于上世纪80年代中期，具有市场意叉的并购始于90年代 初。1992年前后，党的十四大的召开明确了社会主义市场经济的改革目标，资本 市场的建立提供了公开的产权交易平台，拉开了中国企业并购大潮的厚重帷幕。 民营企业从上世纪80年代末迅猛发展起来，已成为我国经济增长和市场化进 程的强大支撑，与国有企业并列为我国当前和未来一段时期里的两大经济主体。 国有企业和民营企业的并购活动日渐频繁，受到政府、学术界和企业界的广 泛关注：但是，对这两类并购的比较实证研究相对滞后。 本文利用近十年来的统计数据，从特征及影响因素、动机、绩效、员工影响 等四个方面对国有企业并购和民营企业并购进行对比实证研究，有助于理解两类 企业的行为模式的差异，对市场规制和政策制定提供借鉴。 本文研究的主要内容和结论如下： 第一章首先说明实证研究的背景和意义，其次界定研究中的一些基本概念， 接着回顾国内外有关并购的实证研究，然后给出本文总体研究框架，最后归纳主 要创新点。 第二章说明并购数据的获取、处理和样本的构建。首先说明并购数据的来源 和使用原则；然后针对不同研究需要，把初步统计的样本进行分类合并，得到实 证研究总样本，作为后续章节一般并购研究的数据基础；最后，把总样本划分为 国有企业并购、民营企业并购和其他企业并购三个子样本，作为后续章节国有企 业并购和民营企业并购对比研究的数据基础。 第三章到第六章为实证研究主体，顺序和文献综述的格局完全一致，对比了 国有企业并购和民营企业并购的特征及影响因素、动机、绩效以及对公司员工情 况的影响。研究的主要结论归纳如下： 在并购的特征及影响因素方面：国有企业并购的发生具有明显的周期性，主 要表现为并购的“岁末聚集效应”，民营企业并购的上述周期性不够明显；国有 企业和民营企业在选择收购目标时表现出明显的差异：经营稳定的传统行业上市 公司容易被国有企业收购，经营风险较高的新兴行业上市公司容易被民营企业收 购。 在并购动机及其实现情况方面：国有企业并购体现出明显的扩张意图，而民 营企业并购则以获利为首要目标。企业利益型动机对国有企业并购和民营企业并 土壹塞通叁芏谴±堂焦缝圭 韭圜垦煎垒些童堕坌垦童垒些童些塑些堡堑兰塞垄 购而言都是最重要的；接下来，国有企-,lk并购中管理者动机的相对重要性不如政 府意志型动机，而在民营企业并购中恰好相反。国有企业并购中的政府色彩逐渐 淡化，而民营企业并购中的政府色彩却逐渐加重。收购企业和目标企业同为国有 企业或同为民营企业时，股东利益得到较好保护；收购企业和目标企业的所有制 性质不同时，管理者存在更为强烈的谋取私利的动机。 国有企业并购动机的平均实现率较高，民营企业并购动机的平均实现率显著 更低，但平均实现时间比国有企业并购要短。与国有企业并购相比，民营企业并 购中政府意志型动机更容易实现，而企业意志型动机更难实现。其他情况均相同 的动机在国有企业并购后实现的可能性更大。 在并购绩效方面：国有企业井购扣民营企业并购都使目标公司股东财富显著 增加：国有上市公司的控制权转移给新的国有企业比转移给民营企业能使公司股 东获得更多财富，民营上市公司的控制权转移给新的民营企业比转移给国有企业 能使公司股东获得更多财富。从财务业绩上看，国有上市公司被国有企业收购和 被民营企业收购后的业绩变化差不多，而民营上市公司被民营企业收购比被国有 企业收购能得到更好的发展。与并购动机的研究结果相印证，并购绩效的研究结 果再次表明所有制“隔阂”的存在：与同种所有制企业之间的交易相比，不同所有 制企业之间的交易将给股东利益带来更大损害。 在并购影响公司员工情况方面：国有企业并购、民营企业并购和无偿划转都 导致公司员工数量显著减少，其中民营企业并购产生的负面影响最大、国有企业 并购产生的负面影响次之、无偿划转产生的负面影响最小。上市公司被收购后， 其生产和销售人员的削减幅度更大；高学历员工的比例迅速提高，并主要与公司 员工数量在并购后的大幅度削减有关。 第七章回顾全文研究的主要内容和结论；归纳研究的主要创新点；对今后的 研究方向提出展望。 本文研究的创新性主要体现为以下三方面： 第一，本