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企业并购对股东价值的影响 一项比较中国和英国并购市场的实证研究 毕晓刚 诺丁汉大学商学院 （Nottingham University Business School ） 摘要：与英国等发达资本市场相比中国的并购市场有何不同，是否能够为股东创 造价值一直是学术界和业界关心的问题。本文首次使用了相同的研究方法同时对英 国的并购企业和中国的并购企业进行股东价值的对比分析， 从而使研究结果具有 直接可比性。本文使用了两种不同的研究方法， 以避免单一方法的计量缺陷， 并 在研究的时间跨度上，覆盖短期和并购前后各 36 个月，从而全面分析两国并购企 业对股东价值的影响。我们发现由于我国上市公司独特的股权结构以及政府主导作 用的影响，中国并购企业取得了比英国并购企业显著的正收益率。 关键字：并购、超额收益率、股东价值 Mergers Acquisitions and its Effect on Shareholder Value A comparative study of China and UK MA market Abstract: What is the difference between China and UK MA market and whether MA can create shareholder value become an important question nowadays. This paper applies the same methodology to examine the mergers and acquisition performance in the UK and Chinese market. We use two methodologies in this research to solve the bias within each method, and this research covers both short term and 36 months before after the acquisition in order to give a through comparison study between these two countries. Due to factors, such as government shareholding, Chinese acquirers have better performance than UK acquirers. Key Words: Mergers Acquisitions; Abnormal Return; Shareholder Value JEL: G14, G28, G34 1 引言 中国经济经历了过去几年的高速发展，如今已超越日本， 成为世界的第二大 经济体。在中国经济全面繁荣的大背景下，企业的并购行为一直是中国经济的重 头戏， 即使在2008 年的全球金融危机中中国企业的并购行为一直保持着强劲的发 展势头。根据清科研究中心最新的中国企业并购市场报告显示，仅 2010 年上半 年，中国企业共完成了 238 起并购交易，交易总额近 120 亿美元， 较去年同期分 别增长59.7%和25.1% 。在中国企业并购活动快速增长的背景下，学术界和业界一 直面临一个未解决的问题：企业的兼并是否是一个提高绩效的企业行为。要回答这 个问题，我们必须首先挑选能够衡量企业并购行为绩效的评判指标。杨晓嘉和陈收 （2005 ）曾指出衡量并购前后的绩效变化可以采用一系列广泛的指标，例如：从政 府角度衡量企业所承担的社会责任的变化，从员工角度衡量企业并购是否为员工提 供了更好的发展前景，另外还可以从企业的市场占有率和管理层的管理效率的角度 考虑。但是使用如上的指标面临一系列