热钱要为我国流动性过剩负首责——兼论热钱流入的应对之策.pdf

摘 要 流动性过剩成为我国当前经济运行中的一个重要问题。流动性过剩容易引 起推高物价水平、引发通货膨胀、诱发资产价格泡沫等问题，对经济的健康、 稳定发展构成了威胁；而且从现实来看，这些问题在我国都有了某种程度的表 现，例如 CPI 指数高位运行、房地产价格的高涨等等，必须引起我们的高度重 视。 那么究竟是什么原因导致了流动性过剩是首要思考的问题。对于我国外汇 储备激增引起的外汇占款是导致流动性过剩的主要原因这一观点，很多学者都 表示赞成，正如知名学者魏杰所指出的：我国流动性过剩主要是“人民币占款” 多供应了货币所引起的。不过众多文章大多没有进行系统的论证，仅仅靠几个 数字的直观描述还难以把问题说的很清楚。本文用计量经济学的方法，把影响 流动性过剩的几个众所周知的因素加入回归模型，得到的结论支持了外汇占款 是引起流动性过剩的主要原因这一观点，这是本文的第一个重要尝试。 既然得到外汇占款要为流动性过剩负首责，那么接下来的问题自然就是什 么导致了外汇储备的大幅增加。目前很多的研究文章主要从我国出口量的不断 扩大从而导致了顺差的快速累积来看待我国外汇储备的激增。但这个问题需要 辨证的看待：随着我国经济与世界经济的融合，贸易量尤其是出口大量增长从 而导致了连续的顺差，这是我国外汇储备增加的一个重要原因；然而除此之外， 国际热钱的流入也是一个极其重要的原因，尤其是随着我国2005 年进行了人民 币汇率制度改革，随着人民币币值的不断升高，国际热钱更是汹涌而入。由于 热钱流入的非法性及危害性，从某种意义上讲，控制外汇占款大量增加首当其 冲的应该是控制热钱的流入而不是简单的减少出口、降低顺差。虽然这并不是 一件容易的事情，但是发现问题是解决问题的第一步，这是本文所主张的主要 观点。在对热钱流入量的估算中，本文主要采取了计量经济学的指数平滑法， 这是本文的第二次重要尝试：因为以往对国际热钱流动量的计算主要是对调整 项目的考虑和汇总，不同的文章的调整项 目、调整方法不尽相同从而使得结果 差异也较大，本文则试图避免这种不足。国内学者中，直接法测算游资流动量 1 的有：李晓峰（2000 ）运用直接测量法中的三种游资方法，对中国 1990——1997 年的资本外流进行了测算；杨胜刚和刘宗华（2000 ）在对中国 1990——1997 年 资本外流的测算中强调用短期资本流出加上错误与遗漏项目；江曙霞等（2000 ） 强调运用直接测算法中的狭义计算法，计算范围包括非银行私人部门的短期资 本外流加上误差与遗漏项目；杨海珍和陈金贤（2000 ）在采用直接法计算时， 考虑到金融工具的创新和丰富，采用的是凯特的“游资”测量方法。间接法测 算游资流动量的有：李扬（1998）是较早对我国九十年代资本外流进行测算的 学者，他应用的基本上是间接法，强调测算的是资本的净外流，同时在世界银 行法的计算方程中扣除了库存现金；北京大学的李庆云和田晓霞（2000 ）实际 应用的是结合中国实际情况进行调整后的间接测算法；宋文兵（1999）再用间 接计算法时也进行了一定的调整；李晓峰（2000 ）认为，考虑到证券投资和其 他投资在总资本中所占比重日趋上升的现实, 在考虑外部资金系统和对外资金 运用时，将证券投资和其他投资所产生的流动部分也计入；杨胜刚和刘宗华 （2000 ）则是运用基本的间接测算法估计资本外逃规模。 总体而言，可以对本文做以下概括：一条研究思路和两种研究方法。所谓 的一条研究思路就是由流动性过剩深入到外汇占款的增加，由外汇占款的增加 深入到热钱的流入如此两个紧密联系的环节；所谓的两种研究方法，主要是在 两个环节上采用了计量经济学的方法。两种研究方法具体来讲：其一是在对我 国流动性过剩原因的考察中，在综合了众多前人研究成果的基础上，运用计量 经济学中的多元回归模型对几种主要因素进行了考察，从而从更加客观、更加 量化的角度对此做出了解释；其二是在对热钱流入量的估算中，本文主要采取 了计量经济学的指数平滑法。因为以往学者对国际热钱流动量的计算主要是对 调整项目的考虑和汇总，不同的文章的调整项目、调整方法不尽相同从而使得 结果差异也较大；而对于变量的异常变动用指数平滑法则可以比较客观的计量， 而且本文调整的项目也全部基于我国的国际收支平衡表，无论从项目上还是方 法上都有了很大的确定性，从而在总体上对我