商业银行资产证券化研究--硕士经济学.pdf

摘 要 国家开发银行与中国建设银行的开元与建元证券正式发行，中国的资产证 券化终于起步，整个金融市场布局可能由此而发生重大的变革。在证券化的浪 潮下，商业银行可能面临“脱媒”压力，而我国全面开放金融业的截止日期也 即将来临，借鉴和引进新的资产经营方式和经营理念已经成为我国商业银行的 紧迫任务。 本文分为四部分。第一章介绍了选题的背景目的与研究方法、创新之处。 第二章从资产证券化的基本理论入手，介绍资产证券化的交易结构、运作 原理，然后从证券化产品演进的角度考察各国证券化的产生与适应性发展过程， 从资产证券化概念演变的角度考察资产证券化的拓展路径，并将二者结合起来， 探究资产证券化的本质与合理的分类。证券化在国外是一个范畴很广的概念， 一直以来并没有同一的定义，这也反映出证券化概念的外延是在不断变化的。 从不同的视角看，对证券化就会有不同的理解。实际上，证券化是与特定的社 会制度、法律体系、经济类型密切相关的一整套结构，证券化也是在现代金融 市场下处理收益与风险关系的一种金融技术，从其运作模式与的结构设计来看， 它总是寻求实现某种风险与收益的重组与分担，这是证券化强大的适应性和实 用性的原因。 第三章对资产证券化进行成本收益分析，并介绍了西方的资产证券化定价 模型。 首先借鉴MM定理的思路提出一个圆饼模型，考察资产证券化的可行性。思 路如下：由于基础资产实现了”风险隔离”,我们可以把一笔信贷资产或一个信 贷资产池看作一个企业，那么它的价值也由未来产生的所有现金流的现值之和 所决定。这个“圆饼”的大小也是确定的。在不进行资产证券化时，信贷资产 带来的现金流在银行与存款人之间分割，存款人取得存款利息，银行取得利差 收入（银行的实际利润还要扣除银行经营成本）。在进行资产证券化后，如果不 考虑“炼金术”效应等因素，那么，被转移给 SPV 的基础信贷资产是产生财富 的唯一来源，实际上，各种方向的现金流背后的实质是投资者、发起人等参与 者瓜分基础资产产生的现金流。而从事后来看，基础资产产生的现金流价值是 确定的，证券发行利率的高低、中介费用的多寡只是决定了这笔确定大小的现 金流在投资者、发起人等参与者之间的分配比例。笔者用了一个例子分别从投 资者的角度和银行的角度进行数学推导，讨论资产证券化的定价范围。 接着，站在银行的角度，考虑商业银行资产证券化对银行的影响。本节纳 入货币供给的因素,表现在引入银行存款市场份额这一变量，分析思路仍然遵循 成本收益分析。假设一个简单的银行业务，不考虑中间业务收入，也不考虑证 券化业务本身的成本与效益（如资本充足率效应），比较未证券化的情况与证券 化的情况下银行的均衡贷款利率，也就是比较哪种情况下均衡利率更低，得出 进行资产证券化的相对收益有多大。在此基础上，比较不同规模的银行进行资 产证券化的收益。本节的结论在于，如果资产证券化能为带来效益，那么小规 模银行的效益会更明显。 第四章结合金融中介理论，探讨了脱媒浪潮和全面开放压力下商业银行的 对策。由于国有大银行和股份制银行机制上的不同，他们目前对待证券化的措 施应该有所不同。 两个因素说明国有大银行应缓行资产证券化：一是国有商业银行所面临的 不是资金紧缺的问题，而是流动性严重过剩的问题，不需要通过证券化来追求 流动性。二是目前证券化政策取向与市场成熟度决定了商业银行只能将优质资 产证券化，这种情况可能暂时不会改变，经过成本收益计算可知，这是不经济 的。国有大银行宜缓行证券化，重点可放在零售银行业务上，同时，从长远看， 可以在混业经营的框架下发展证券化。具体含义是，由于证券化的整套流程需 要众多服务机构，国有商业银行可以积极参与证券化交易，开展中间业务，这 样，即使自身的证券化不经济，还可以扩大中间业务收入。 股份制银行面临外资银行的竞争、优质客户流失及资本金不足等多重压力， 应充分利用自身的效率优势，开展信贷资产证券化，利用滚动效应扩大规模。 在本文第 3 章的模型中，对于市场份额小的银行来说，证券化带来的效率可能 更大。 关键词：资产证券化；成本收益分析；资产证券化对策 Abstract Asset securitization was finally born with MBS and ABS issued by the State Developme