上市公司内幕信息界定研究.pdf

摘 要 2005年10月新修订的《中华人民共和国证券法》充分总结我国证券市场发 展的经验和教训，进一步完善了对上市公司信息披露行为的规制，加强了对内 幕交易等违法行为的监管和处罚。虽然《证券法》通过概括加列举的方式对内 幕信息有了一个认定，但并不全面，理论上仍需进一步准确地加以厘清、界定， 实践中也需更清晰的法律条文以便利执法认定、有效惩处。 为此，文章简单回顾了上市公司信息披露的理论依据，主要从证券产品的 特性、证券市场的非对称性以及证券市场的有效性理论等方面探讨上市公司信 息披露的意义和目的所在。进一步，文章介绍了信息披露的六项基本原则，从 内容、程序、形式上对所需披露的信息提出了原则要求。之后，论文概括地总 结了我国上市公司信息披露的总体状况，指出了加强信息披露制度建设、打击 内幕交易等证券欺诈行为的必要性。 在第三部分，论文首先通过《证券法》的具体条文引出我国对内幕信息的 概念描述，并对有关条文进行了归纳、比较，概括出内幕信息的基本要素，同 时指出了现行条文的明显不足。在理论上，可以看到不同学者对证券法意义上 的信息有着不同的分类，但关于何种信息才属于证券法中“须予披露的信息”， 各国表述大体分为两类：一类为“重要的信息”，只有那些重要的信息才是证券 法意义上的信息，如美国、日本等国；另一类是“价格敏感信息”，如欧盟各国， 香港。这两种不同的表述体现了在判断某些信息是否具有证券法意义的问题上 所持的不同标准，前者强调判断的主观性，后者则强调信息的客观性。通过对 美国、欧盟、日本等国家和地区对内幕信息概念描述的具体比较，可以看出前 述两种标准的表述与应用各有优劣，作者认为实践中二者可以相互借鉴、融合。 之后，文章对通说认为的内幕信息的基本要件进行了深入分析。第一，未 公开性，通常是指信息不为市场大众所知悉，这是认定内幕信息的基本标准。 从未公开到公开，既要规范形式上的公开，更应注重实质上的公开。第二，重 大性，是指对证券价格产生重大影响的可能性。没有一个国家要求义务人披露 所有信息，只有对投资者投资判断或者对该证券的市场价格构成影响的“重大” 信息才要求公开。重大性标准是界定内幕信息的难点，原因在于不同市场环境 下，信息披露义务人和投资者对于重大性的主观认识千差万别。第三，确切性， 3 就是要求内幕信息具有真实性，即内幕信息必须是与某种实际状况相符合的一 种信号。 此外，与上述内幕信息的基本要件相比，各国对信息公开标准的解释差异 更大，主要体现在内幕信息公开的主体和时间方面。在信息公开的主体上，多 数国家规定内幕信息必须由上市公司通过法定程序公开；在信息公开时间方面， 多数国家主要从不同角度对已经公开的和算作公开的两类信息进行了列举说 明。 文章第四部分借鉴会计学中的有关内容，对法律上内幕信息的界定进行跨 学科的比较、参照。该部分首先回顾了财务会计报告的历史演进，可以发现， 是利益相关者的出现推动了财务会计报告的发展。因此，关注和分析财务会计 报告利益相关者的利益要求以及他们的信息需求就显得非常重要。理解这一点， 有助于充分关注证券市场上“利益相关者”的信息需求。之后，论文对财务会 计报告的两种报告（披露）观念进行了较为详细的介绍、比较。受托责任观下 的财务报告目标是为资本所有者服务，它要求反映和报告受托经管责任；决策 有用观主要从经营理论和信息利用的角度解释信息，侧重点是针对会计信息的 利用者，尽可能提供满足使用者决策所需要的信息。随着证券市场的发展，在 财务会计信息披露方面，从理论到实践，已经从信息披露的受托责任观走向决 策有用观，这对进一步界定内幕信息是极为重要的参考。最后，文章对财务会 计报告编制、披露的重要性原则进行了深入研究，其基本定义是指会计信息错 漏报的严重程度足以影响使用者的决策判断，可以看出这一表述同样具有主观 模糊性。在会计实务中，根据有关会计准则，会计人员需要从整体报表高度确 定重要性水平，以“符合一般使用者对信息的需要”。 在第五部分，论文首先总结了各国关于内幕信息界定的模式，大体可以归 纳为三种:即抽象式、列举式和综合式。抽象式是在立法或判例中确立一个基本 准则，然后法官可以据此而针对个案情况，做出判断;列举式是在立法中明确地 对重大信息进行较为详细的列举，凡符合所列举的事实即可判断为具有重大性; 综合式是既规定总的判断原则，又对主要的