地方国有控股上市公司过度投资与多元化经营关系的实证研究—来自中国证券市场的经验数据.pdfVIP

摘 要 改革开放以来，投资增长为拉动我国经济增长发挥了极大作用，而上市公司 “投资过热”的问题也备受关注。盲目进行投资不仅浪费了生产能力和社会资源， 还严重影响了资本的有效使用。一方面，国企长期不分红，存在过度投资冲动； 另一方面，企业为了做大做强，盲目进行多元化 实际上，过度投资行为是上市 公司特别是国有企业代理问题的显著体现，而过度投资行为主要表现在过度投资 多元化，多元化经营不仅能扩大公司规模，还是管理层实现自身利益的手段。那 么上市公司特别是地方国有控股上市公司是否存在过度投资行为？上市公司的过 度投资行为是否会进一步影响多元化经营决策？对以上问题的思考促使我们从影 响多元化经营决策的角度对上市公司的过度投资行为进行深入探讨 本文在探讨地方国有控股上市公司过度投资行为和公司多元化经营的关系 时，首先运用委托代理、行为金融学和地方政府干预等理论进行分析，再通过选 取沪深市 A 股地方国有控股上市公司 20 11 报数据作为研究样本进行实证分 析，得出如下结论： （1）地方国有控股上市公司有强烈的过度投资动机 地方国有控股上市公司 投资决策受地方政府干预相对较为严重，并且委托代理理论认为企业出现过度投 资问题的根源在于所有权与经营权分离所形成的委托—代理关系 地方国有控股 上市公司管理层为了追求自身利益最大化，在缺乏有效的监督制约机制时，促使 企业发生过度投资的几率加大。在实证研究中，本文参照 Richardson 的思路对地 方国有控股上市公司过度投资程度进行度量，发现存在过度投资的公司占总样本 的比重超过了 40%，实证结果证实了地方国有控股上市公司确实存在过度投资行 为 （2 ）地方国有控股上市公司的过度投资还显著影响了多元化经营决策，包括 对多元化程度的影响和多元化类型的影响两方面。本文的实证结果证实了我国地 方国有控股上市公司过度投资的程度与多元化程度显著正相关，过度投资规模越 大，这些投资于NPV0 的项目的行业多元化程度越高 而且值得关注的是，我国 地方国有控股上市公司普遍面临着盈利状况不太乐观的现象 由于盈利状况不佳 的压力和对高投资回报的追求，地方国有控股上市公司试图依据资源组合理论利 用多元化经营分散风险，刺激了企业通过选择行业多元化来寻求发展出路 实证结果进一步表明，地方国有控股上市公司过度投资程度与企业非相关多 元化程度显著正相关。一方面，地方国有控股上市公司对高利润高投资回报的追 求，导致企业多元化程度 非相关多元化程度所占的比例有所增加；另一方面， 1 PDF pdfFactory Pro 在分权体制下，受地方政府的社会目标和官员政绩等因素影响，地方国有控股上 市公司的投资、经营行为目标表现出多重性，更加顾及地方政府政治绩效的实现， 这使得地方国有控股上市公司被迫涉足与自己经营范围不相关行业 这说明地方 国有控股上市公司的过度投资行为导致盲目多元化的现象确实较为普遍 本文包括五个部分：第一部分为引言，包括本文的研究背景和意义、写作思 路和研究方法以及基本框架；第二部分为文献综述，从 “关于过度投资的理论解 释”和 “关于过度投资与多元化经营关系的研究”两个层面对相关研究文献进行 理论综述，引出有待探讨的问题；第三部分为理论分析，分别介绍了过度投资的 概念及类型和多元化经营的概念、类型及原因，引出地方国有控股上市公司过度 投资的动机分析，再对地方国