盈余与现金流量价值相关性的实证研究.pdfVIP

论文摘要 现代企业理论认为，市场中的企业实质上是一系列契约关系的结合和法律 虚构。会计信息无论对于企业契约的形成还是执行，均起着至关重要的作用。 作为企业契约的参与者，证券市场上的投资者等外部利益相关者处于明显的信 息劣势，建立信息披露机制，向他们传递真实、相关、充分的公司信息，是维 系利益相关者之间产权博弈均衡的必要条件。人们普遍认为盈余是衡量企业获 利能力的主要指标，从证券市场监管政策来看，立法和行政机构已经开始广泛 使用盈余指标对公司从招股上市到摘牌退出的全过程进行评价和监督，盈余在 上市公司、投资者及监管层的决策行为中，扮演着极其重要的角色。 早期的大量研究集中在通过评价盈余和投资报酬的相关性来考察盈余的质 量，国内外的研究均表明盈余传递了有关公司价值的重要信息。与此同时，现 金流量被视为评价公司价值的次要指标，其在公司价值评估中的作用并未得到 充分发挥，直到近年来国外研究热点才逐渐转向现金流量是否具有比盈余更多 的信息含量，且近期研究表明经营活动现金流量在某些条件下确实比盈余具有 更多的增量信息。 相比之下，由于很多客观条件的制约，国内目前对现金流量与投资报酬相 关性的研究比较少，且结论各异，本文旨在从盈余和现金流量与投资报酬的相 关性哪个更强和在盈余具有暂时性时，现金流量是否具有比盈余更多的信息两 方面进行一些试探性的研究。提出两个假设：（1）在既定的盈余下，经营活动 现金流量与投资报酬具有相关性；在既定的经营活动现金流量下，盈余与投资 报酬具有相关性。旨在预测盈余和经营活动现金流量的价值相关性。这个假设 的目的是验证经营活动现金流量在评价投资报酬时所起的作用，从而为相关的 利益主体提供决策依据。由于中国特殊的国情，资本市场和企业会计制度均在 不断的发展完善之中，会计盈余的决策相关性必然有很大的局限性，经营活动 现金流量在评价投资报酬时应该更加有用。验证中国资本市场在评价投资回报 时对盈余和经营活动现金流量的利用程度是本假设拟解决的一个重要问题。另 外，由于管理者受业绩考评和债务契约的约束可能会蓄意操纵盈余，并且盈余 本身就包括了大量的应计项目，如固定资产处置损益、会计政策变更的累积影 响等等，因此盈余中包含了大量的短期因素，盈余的暂时性降低了盈余的价值 相关性，从而提高了其它评价指标（如经营活动现金流量）的价值相关性。所 以提出了第二个假设，（2 ）考虑盈余中短暂性因素影响的情况下，现金流量具 有比盈余更多的信息含量，即此时现金流量更有助于评价投资报酬。假设在同 时使用盈余和现金流量两个指标评价投资报酬时，会计盈余的持久性越低，投 资报酬与会计盈余的相关性就越小，而与经营活动现金流量的相关性就越高， 反之亦然。本文借鉴国外学者的研究方法，用ΔEit /Pt-1来计量盈余变化中的暂 时性因素，假设经营活动现金流量的增量信息随ΔEit /Pt-1 的增加而增加。中国 资本市场是否反映了这些暂时性因素对盈余质量的影响是笔者期望通过模型能 予以解答的问题。 本文采用实证研究的方法，将会计盈余和经营活动现金流量单独和同时与 投资报酬建立回归模型（共 8 个），以年度为观察窗口，分别采用混合样本和年 度样本对投资报酬与会计盈余和经营活动净现金流量的价值相关性进行研究。 2 主要采用回归模型的拟合系数R 和回归系数b之和来衡量价值相关性，通过使用 偏F检验比较模型 1、3 和模型 2 、3 的相对解释力和通过模型 3 的合并系数（b1 + b ），（b + b ）来验证假设 1。如果现金流量和盈余均具有正的价值相关性， 2 3 4 并且现金流量更具有价值相关性的话，那么将从模型 3 中 得出（b + b ）〉0 且 1 2 （b + b ） 〉0 。通过使用偏F检验比较模型 3、8 的相对解释力和通过模型 8 3 4 的合并系数（b + b ），（b + b ）来验证假设2 ，如果（b + b ）〈 0 且（b + b ） 〉 5 6 7 8