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中国在NASDAQ 上市公司的市场表现及经营业绩分析 摘 要 20世纪90年代以来，我国国内以网络和信息技术为主导的高新科技产业迅 速崛起，引起了世界范围内许多风险投资的注意。很多发展潜力巨大、创造出 新业务模式的高新科技创业型企业纷纷赴美国NASDAQ证券交易所上市。NASDAQ， 即全美证券交易商协会自动报价系统（The National Association of Securities Dealers Automated Quotations），成立于1971年，是伴随着以信 息技术为代表的高新科技和以互联网公司为代表的新兴产业的迅猛发展出现 的。在当时中小企业和创业资本急剧扩张的融资需求激励下，NASDAQ作为平行 于主板市场之外的二板市场迅速蓬勃地发展了起来，呈现出欣欣向荣的局面。 NASDAQ通过采用计算机自动化技术，运用统一报价、分散交易、集中管理的方 法服务于新兴中小企业股，支持技术创新，上市标准较主板市场也更加灵活宽 松，凭借着上述优势它推进了新兴行业和高科技公司的资本形成。作为全球最 大的电子股票交易市场，约有3200家公司在此上市，上市公司数量为美国所有 股票交易市场之最，许多信息技术行业的世界级领头企业都是在NASDAQ市场上 市的，它对美国经济在20世纪末的持续增长做出了极大贡献。 随着越来越多的中国公司在NASDAQ上市，一方面增加了中国企业的国际曝 光率和影响，另一方面也是我国上市公司资源的流失。目前国内以赴NASDAQ上 市的中国公司为专门研究对象的成果有限，同时，国内媒体对这些企业中部分 影响比较大的公司如中华网、新浪、搜狐、网易、盛大娱乐、分众传媒等给予 很大关注，但另外一些公司的受关注度和曝光率都较低。各种信息及数据源渠 道对在NASDAQ上市的我国公司提供的材料往往残缺不全、没有一致性，权威数 据及分析较少。因此，本文希望以这些在NASDAQ上市的中国公司对研究对象， 力求寻找确凿的数据资料作为分析的基础，通过研究这些企业在NASDAQ上市后 的市场表现和经营状况，探讨其中所表现出的特征规律，分析可能的影响因素， 并为今后更多以中国海外上市公司为对象的研究提供借鉴。 本文主要研究思路是针对我国在美国 NASDAQ 市场上挂牌的 50 家公司，考 察这些公司上市之后的相对市场表现强弱，并分析影响其市场表现的可能因素。 此外，研究这些公司上市后的经营业绩，考察这些公司上市后经营状况是否良 3 中国在NASDAQ 上市公司的市场表现及经营业绩分析 好，是否保持了一定的发展潜力。整体上讲，全文拟分为五个层次，第一部分 是绪论及文献综述，主要提出本文所要研究的问题和采用的研究方法，回顾国 内外相关的文献和研究成果，现有的各种理论观点如 IPO 抑价的相关理论，新 股“热市期”现象，新股长期弱势等；第二部分是中国在NASDAQ上市的公司的 整体概况，以及这些企业的一些基本特征。主要是为后面的主体分析部分做出 背景介绍，同时给出一些基本的数据，如从我国第一家公司赴NASDAQ上市开始 每年成功上市的公司数量的变化趋势，所处行业的特点，上市方式等，并简要 介绍其中一些典型新业务模式创业公司的独特性；第三部分和第四部分是全文 的主体部分，第三部分是中国在NASDAQ上市公司股价即市场表现变化的实证分 析，通过对市值表现特征指标的选取和参照系的选取，考察这些公司在NASDAQ 上市之后的累积异常收益、收益相对系数指标的变化，以及这两项指标对上市 时间长短、行业因素、初始收益率等各变量的相关性显著程度，以分析异常收 益变化的可能影响因素；第四部分分析中国在NASDAQ上市公司的经营业绩表现 情况，考察这些公司的盈利表现与增长潜力，这部分采用了NASDAQ官方推荐的 八个投资评价体系给出的评价报告来考察这些企业的表现状况。第五部分是对 全文的总结，给出本文的研究结论，并提出研究的不足之处以及对更进一步研 究的建议。 关键词： NASDAQ；市场表现；经营业绩；Guru评分体系 4