中国证券市场创新问题研究.pdfVIP

摘 要 金融创新（Financial Innovation ）的含义，目前国内外尚无统一的解释。有 关金融创新的定义，大多是根据美籍 奥地利著名经济学家熊彼特 （J ．A ．Schumpeter ）的观点衍生而来。熊彼特于 1912 年在其成名作《经济发 展理论》中对创新所下的定义是：创新是指新的生产函数的建立，也就是企业 家对企业要素实行新的组合。中国学者对金融创新的定义为：金融创新是指金 融内部通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造或引进的新事物。 金融创新对国际金融及世界经济产生了重要影响，呈现出一些令人关注的 发展趋势：各国政府放松管制，形成了全球性的金融自由化趋势；金融机构出 现了电子化、大型化、全能化趋势；金融市场全球一体化趋势。 中国加入 WTO 后，外资金融机构的经营范围与地域限制将取消。为了在 竞争中求取生存、获取发展空间，国内金融机构也将在国外金融机构业务创新 示范效应的带动下迅速跟进，从而推动金融创新和金融服务深化发展。随着入 世后中国金融业对外开放程度的迅速提高和国内金融市场与国际金融市场一体 化进程的加快，发展金融衍生工具市场将成为我国未来金融市场发展的必然选 择。随着外资金融机构的介入和国内金融市场垄断格局的打破，中国金融市场 的竞争将加剧，各金融机构为提高竞争力、拓宽生存空间，必然将通过业务创 新规避或突破分业经营的限制，走向混业经营。 证券交易所是证券集中和有组织交易的场所，是证券市场的核心组织。上 海和深圳两个证券交易所成立后，中国证券市场已经走过了 10 多年的成长历程， 取得了令人瞩目的成就。但是从现实情况来看，中国证券交易所虽已初具规模， 市场效率却并不高，证券市场的现实状况与理论功能之间还存在着巨大差距， 实际运行过程中所暴露的问题很多，一些制约证券市场成长的因素一直存在， 而且随着市场的成长，许多潜在的制度性缺陷和深层次矛盾逐渐暴露和尖锐化。 中国加入WTO 加快了全球化的进程，通过改善中国经济基本面，从长期来看， 可以支撑中国证券市场的长远发展；有助于推动中国证券交易所的市场化改革 并最终推动其深化发展。但是，全球化进程提速所带来的剧烈竞争将对尚不成 熟、有待规范的中国证券市场带来巨大的冲击与挑战。因此，在全球化竞争中， 中国证券市场的创新发展尤为迫切。 从证券交易所的组织形式来看，由于中国特殊的国情，中国的证券交易所 从起步开始就带有浓厚的行政色彩，在会员制的背景下，增加了行政制，因此 中国的证券交易所属于“行政会员制” 。这种非市场化的第三种模式模糊了交易 所和政府监管机构之间的分工关系，把证券市场发展和规范的最终责任正式或 非正式地都集中到了监管机构身上，削弱了交易所在完成本应由交易所承担的 产品创新、市场服务和一线监管等功能上的自主权和积极性，很大程度上导致 了中国证券交易所创新难、产品结构单薄、服务单一、一线监管力度波动大等 问题。中国证券市场应该发挥的融资功能、资产定价功能、提高公司治理水平 的功能及为市场参与者提供风险管理的功能，还远远没有发挥出来。因此，当 前中国证券交易所的主要改革方向，应当是逐步摆脱中国证券交易所浓厚的行 政制色彩，把政府的参与转换到加强监管功能上去，在形成较完善的证券市场 后，再向公司制演变。 证券市场作为企业筹资和投资者交易的载体，其层次性是由社会经济发展 的水平决定的。证券市场的层次结构状况直接决定市场的容量和市场功能的完 善程度，反过来又会影响到社会经济的发展。中国的证券市场目前高度集中的 股票流通主要集中在两大交易所。另外，以“代办股票转让系统（即三板市场）” 作为退市公司股票转让的场所。总体来看，中国证券市场的层次具有单一性特 点。中国证券市场和国际成熟证券市场的市场结构的最大差异在于市场层次结 构，因此，借鉴国际经验，建立和发展中国多层次证券市场是中国经济发展的 要求和证券市场的必然选择。 证券交易所出于追求规模效益的目的，或者受到网络外部性效应和向心力 与离心力效应的作用，近年来频繁进行市场整合，以提高运作效率，降低成本。 世界上历史悠久的证券市场从前大都有多个交易所，但在 20 世纪 80 年代中， 同一国家内的多个交易所倾向合并成单一证券交易所；有些国家虽然存在多个 证券交易所，但这些交易所一般自发地形成某种结构分工。因此，目前各国国 内交易所的整合主要是在纵向层面上进行的，而部分尚存在多家证券交易所的 国家则进行横向的结构重组。而目前中国证券市场存在严重的分割现象