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潍柴动力的投资价值分析  论文摘要 近年来，我国证券市场取得了长足的发展，股票市值已位列世界第二，在 拓宽融资渠道、促进资本形成、优化资源配置、分散市场风险方面发挥了不可 替代的重要作用。但与成熟市场相比，总体上仍处于探索阶段，走向成熟还需 要一个相当长的过程。股票价格波动动较大，市场中的投机性较强。在这个背 景下，对投资者来说，摒弃投机心理，树立理性的投资理念，采取价值投资策 略非常重要。这将有利于我国的证券市场走向成熟，更好的发挥优化资源配置 的作用，也有利于投资者实现更好的投资业绩。本文以潍柴动力为例，探索如 何分析公司的内在价值。  潍柴动力股份有限公司为一家在香港 H 股市场跟大陆 A 股市场两地上市的 上市公司。该公司主要产品是用于重卡及工程机械行业等领域的重型柴油机， 其柴油机在 15 吨以上重卡及 5 吨以上装载机上具有垄断性的市场份额。且该 公司拥有陕西重汽、陕西法土特等公司 51 ％的股份，由此控制了发动机、齿 轮箱、车桥直至整车的黄金产业链。该公司于 1998 年开始，经过内部改革、 上市香港、并购湘火炬等一系列战略行动实现了高达 40 ％以上的年复合增长 率，由此在股票市场上也有引人注目的表现。本文采用自上而下的分析方法， 对宏观经济、行业状况、公司经营情况进行了分析，以判断该公司未来的发展 趋势。又对其历史财务数据进行了分析，以了解该公司的资产运用效率、偿债 能力、盈利能力等财务状况。在以上综合分析的基础上，对其未来五年的财务 数据进行了预测。最后，用多种分析方法对该公司进行了估值。  宏观经济方面，改革开放以后，我国的经济飞速发展，现在 GDP 仍以 10 ％左右的速度在增长。虽然目前经济发展中存在一些问题，如产能过剩、环境 污染、国进民退等，经济结构需要调整，但良好的基础、巨大的需求及发展空 间决定在将来很长一段时间，中国经济仍将以较快速度发展。由于流动性过剩 及通货膨胀的影响，目前我们的货币政策由宽松转为稳健。财政政策方面仍延 续积极的财政政策，以巩固四万亿投资的成果，避免经济回调，补偿由偏紧的 货币政策带来的影响。随着经济的发展、城市化程度的提高、个人收入的提高 以及资源的短缺等因素，企业的经营成本越来越高，且不可逆转。  4   潍柴动力的投资价值分析  自进入21 世纪以来，由于宏观经济的快速发展、固定资产投资的增长等 环境因素，及治理超载和计重收费等政策因素，重卡行业得以迅猛发展。但固 定资产投资的增长速度比 GDP 的增长速度快得多，这导致固定资产投资占 GDP 的比重越来越高，这种状况难以持续。十二五规划中，政府已将 GDP 增 速调低到 7 ％，以利于经济结构调整。GDP 增长变慢，及固定资产投资在 GDP 的比重将回复合理水平，意味着固定资产增速将会放慢。这将对重卡行业造成 很大影响。  潍柴自 1998 年实行改革后，开始高速发展。本文分析认为潍柴的高成长 性源于三个方面。一是内部驱动因素，潍柴的管理团队对公司进行了彻底的改 革，包括干部管理制度、用工制度、分配制度、职称制度等人力资源方面的改 革，对自主创新的重视，对技术人员的激励，对新市场领域的开拓，以及引进 多元化的资本结构及上市公司的现代管理体制等；二是并购重组，资本大鳄德 隆系垮台后，潍柴动力并购了德隆旗下湘火炬的股份，后又在重组过程中将湘 火炬全盘接收。这次并购重组不仅极大的增加了潍柴动力的业务收入，而且使 潍柴获得了从发动机，到齿轮箱，到车桥，直至整车的重卡核心环节的黄金产 业链；三是市场环境，潍柴动力生产的发动机主要用于重卡，其次是工程机 械，近年来这两个行业的迅速发展为潍柴动力的成长提供了优越的外部环境。  通过建立能上能下、能进能出的干部管理机制，双向选择、全员竞聘的用 工机制，岗位工资、经费包干和绩效奖惩的待遇机制，评聘分开、动态管理的 评聘机制，潍柴彻底改变了原来缺乏活力、僵化的管理机制。通过评聘分开制 度，项目负责制，薪酬体系改革，对技术人员进行技术创新进行了激励。通过 三三制改造，甩掉了拖累公司发展的附属单位及社会职能等包袱，将优质资产 组建为股份公司并吸引了战略性股东，实现了股权结构的