制度环境对公司财务危机的影响分析.pdfVIP

要 近年来，随着我国市场经济体制改革的深化和资本市场的快速发展，竞争激 烈的市场经济一方面为企业提供了广阔的经营舞台，另一方面暗藏了无数激流和 险滩，稍有不慎就可能被卷入失败的漩涡。特别是加入WTO 以后，面对经济全 球化浪潮的冲击、入世后大举抢滩中国市场的跨国公司的挑战以及知识经济时代 日益加剧的市场竞争压力，传统财务理论中的持续经营假设逐渐松动，企业面临 的不确定性日益增大，企业因财务状况不善导致经营陷入危机甚至宣告破产的例 子更是屡见不鲜。而我国的资本市场是一个新兴的且不完善的市场，而且我国资 本市场又根植于中国特有的转型经济中，公司股票价格难以反映公司的基本面。 从这一层意义上来讲，对公司财务危机状况的考察很有必要性。其次，中国转型 经济的特征导致在中国的资本市场上，上市公司主要是国有大中型企业，均为政 府直接或间接控制。政府对市场资源配置的干预较 ，对资本市场的立法水平也 比较低下，各地区市场化进程相差较大。上述特征都是中国资本市场不同于西方 资本市场的主要方面，这也使得我们在对中国企业的财务风险问题进行分析时， 更应该结合中国上市公司所处的特殊环境。然而，本文对以往的文献进行研究的 过程中发现，对企业财务危机问题的考察主要集中在对上市公司财务危机预警模 型的研究，其主要内容为考察具体公司的内部财务指标对预测公司财务危机的信 息时效性与判别成功率。这既导致此类研究一般仅限于ST 类公司，又忽视了外 部环境如上市公司背后的产权性质、政府行为、法制水平及地区市场化进程等因 素对公司财务危机的影响。 本文通过对样本公司的治理制度环境进行分析，阐述财务危机公司和正常公 司在治理机制上的不同点，采用多种方法相结合深入考察上市公司制度环境与财 务危机的关系。本文对财务危机公司与正常公司的公司制度环境特征进行比较， 最终 的是为了寻找避免公司陷入财务危机的治理结构制度安排方法。相关的研 究结果对上市公司具有较强的指导和现实意义，对他们在构建公司治理结构和设 计公司制度时起到较好的指导作用，引导公司治理向高效、健康、合理的方向发 展。因此，我们对制度环境差异与公司财务危机之间的关系进行研究，不但丰富 了已有的公司治理理论，而且也为深入探寻企业财务风险的产生根源提供了理论 依据，对于促进企业治理结构的优化与降低企业风险具有理论与现实的意义。 基于上述分析，本文在借鉴比较成熟的分类方法的基础上，采用经济学、价 值管理学及计量经济学等 学科交叉融合的方式，选用我国深沪两市2003 年至 2007 年间的971 家上市公司为研究样本，同时剔除了金融、综合行业以及数据 缺失的样本，借助 SPSS18.0 统计软件建立模型，实证研究了公司制度环境与公 1 司财务危机的关系。本文借鉴樊纲和王小鲁（2007 ）编制的中国市场化指数数据 来构建公司制度环境的特征指数。市场化指数由一个市场指数总体评分和五个分 指数构成，五个分指数进一步分为政府与市场的关系、非国有经济的发展、产品 市场的发育程度、要素市场的发育程度以及市场中介发育和法律制度环境。本文 根据需要，选取总指标以及第一、五个分指标来分别衡量本文的市场化进程指数、 政府干预程度指数和法制水平指数。最终研究发现，上市公司所处地区的制度环 境与公司是否会陷入财务危机存在显著相关关系，即在其他情况不变时，上市公 司所处地区的市场化进程越快，上市公司陷入财务危机的可能性越小；在其他情 况不变时，上市公司所处地区的政府干预程度越低，上市公司陷入财务危机的可 能性越小；在其他情况不变时，上市公司所处地区的法制水平越高，上市公司陷 入财务危机的可能性越小。 关键词： 制度环境 财务危机 市场化指数 2 Abstract In recent years, with the rapid development of Chinas market economic system reform and capital markets, competitive market economy provide enterprises with a broad arena of business on the one hand, on the other hand hidden numerous of rapids an