对中国主权财富基金的研究.pdfVIP

要 随着中国经济的高速发展以及对外开放程度的提高，我国外汇储备近年来呈 现加速增长的势头。巨额外汇储备在体现我国综合实力提高的同时也给货币当局 带来沉重的负担。为缓解国内流动性过剩的压力及对巨额外汇资产的保值增值， 2007 年9 月，中国财政部通过发行15500 亿元特别国债置换2000 亿美元的超额外 汇储备成立了中国主权财富基金 中国投资有限责任公司 （CIC ）。 中国主权财富基金成立的意义、如何通过主权财富基金对国内流动性产生影 响，以及成立主权财富基金能否达到其预想的效果是本文研究的重点。笔者首先 从国际上外汇储备管理经验出发，研究了发达国家以及亚洲周边国家在外汇储备 管理上的不同操作，对比分析了传统稳健型的外汇储备管理方式与积极型的外汇 储备管理方式的异同，然后引出中国现行的外汇储备管理体制以及中国主权财富 基金的设立对中国经济以及货币政策效果的影响，最后给出相关的政策建议。 本文基于货币政策的视角，具体分析特别国债的发行以及中国投资公司各 操作对货币政策效果的影响机制。研究结果表明，首先，财政部发行特别国债将 部分超额外汇储备从中央银行的资产负债表中分离这一操作对收缩流动性的效果 有限，其本质上只是增加了中央银行公开市场业务的操作工具，并未从根本上解 决流动性过剩的根源。其次，从中国投资公司的各 操作中发现，为缓解流动性 过剩，中国投资公司实施“走出去”的策略，将投资对象锁定在境外市场，然而，由 于美国次贷危机的影响，其投资收益并不乐观。而为了提高外汇资产的收益率， 中国投资又将目光转向国内市场，其对国内市场的投资必将带来二次结汇的后果， 不但没有缓解国内流动性过剩的压力，反倒是增加了流动性，所以中国投资公司 对其为外汇资产保值增值和缓解国内流动性过剩的两个目标难以同时实现。由此 可见，在缓解国内市场流动性过剩的问题上主权财富基金并无用武之地，中国主 权财富基金应将重点放在投资收益的提高上面，而要解决国内流动性过剩问题， 则需要首先完善我国外汇储备管理体制，控制外汇储备的过快增长，其次，改变 现行的基础货币被动投放的方式，切断外汇储备增加和央行基础货币投放的直接 联系，提高货币政策的独立性。 关键词：外汇储备管理 主权财富基金 特别国债 货币政策 1 Abstract With the fast development of the economy and the improvement of opening to the outside world, Chinas foreign exchange reserves have the trend of accelerating growth in recent years. Huge foreign exchange reserves which reflecting the improvement of the comprehensive strength of China has become a heavy burden of monetary authorities. In order to ease the pressure of liquidity surplus and insure the maintenance and appreciation of huge foreign exchange assets, in September 2007, Chinas Ministry of Finance sets up the Sovereign Wealth Funds China Investment Corporation(CIC), and issues ￥1550 billion Bonds to exchange the $200 billion excess foreign exchange reserves. This paper introduced the significance of setting up the Sovereign Wealth Funds, how the Sovereign Wealth Funds in