我国可转换债券定价研究.pdfVIP

要 可转换债券（convertible bond ）是一种介于债券和股票之间的可转换融资工具。 自1843 年美国的NEW YORK ERIE 铁路公司发行了世界上第一张可转换公司债券 以来，可转换债券独特的金融性质逐渐为投资者们所熟悉并受到了广泛的欢迎， 已经是当前西方国家比较 熟的一种金融产品。而我国证券市场直到90 年代初才 引入可转换债券，是我国近年来引进的为数不多的西方金融创新产品之一。2001 年 4 月《上市公司发行可转换公司债券实施办法》的颁布，使市场上掀起了一股 发行可转换债券融资的热潮，现在可转换债券已 为我国上市公司一种重要融资 工具和二级市场上的主要投资品种之一，可以看出市场上投融资双方对可转换债 券这种衍生债券是迫切需求的。但是由于可转换债券引入我国的时间还不长，对 可转换债券定价的系统研究还不多，目前理论界对可转换债券的研究大多数还集 中在定性分析和条款设计上，相应的定价理 指导十分缺乏。因此更显现出对可 转换债券定价研究的重要意义。 本文正是基于我国证券市场上的这种现实状况，以晨鸣转债为例，将国际上 通用的Black-Scholes 期权定价模 以及二叉树定价模型运用于探讨我国可转换债 券的定价。文章对理 定价的结果和市场价格进行了比较，进而对二者的差异做 了较为详尽的分析，并得出了我国可转换债券在上市初的定价中价格存在明显的 被低估现象，在进入转股期后，模 定价与实际价格趋于一致的结论。本文结 对于投资方的投资决策以及筹资方的定价决策都具有一定的借鉴意义。 全文共分为五个部分，其内容如下： 第一部分绪论，主要 述了文章的研究背景、意义、国内外文献综述以及本 文的新意之处。 第二部分对可转换债券的基本知识进行了较为系统和全面的概述，主要包括 了可转换债券的概念、特征分类和国内外发展状况，并分别从筹资者和投资者的 角度对发行和投资可转换债券的利弊进行了分析。 第三部分是可转换债券定价理论部分，这一部分对可转换债券定价理论的发 展以及本文定价过程中所用到的Black-Scholes期权定价模 和二叉树定价模 进 行了详细的介绍。 第四部分为全文的重点所在，该部分探讨我国可转换债券的定价问题，主要 运用了定量研究的方法。首先，对我国可转换债券定价进行了必要的基本假设， 以晨鸣转债为例，分别使用Black-Scholes模 和二叉树模 对晨鸣转债展开了定 1 价，并将两种方法的定价结果进行了比较，最后对影响我国可转换债券价值的因 素进行了分析。 第五部分对我国可转换债券定价作了进一步分析，首先为了检验本文使用的 可转债定价模 在我国证券市场是否有效，将模 计算的晨鸣转债的理 价格和 实际市场价格进行了拟 ，进而得出了我国可转换债券市场价格在进入转换期前 存在低估现象的结论。然后对于定价过程中实际价格与理 定价之间产生的价格 差异的原因也做了分析，这对投融资双方是有一定指导意义的。该部分的最后， 指出了在我国可转债券定价过程中尚待解决的一些问题和文章的一些不足之处。 关键字：可转换债券 定价 Black-Scholes 模 二叉树模 2 Abstract Convertible bond is a kind of convertible financing instrument which has the characteristics of security and stock. Since the first convertible bond of the world was issued in the 1843 by the New York ERIE Railroad Company, its unique financial properties have been gradually familiar by investors and became popular in the financial market, now, convertible bonds have been become a k