高新技术企业投资价值评估研究.pdf

摘 要 二十一世纪是知识经济为主导的时代，而知识经济的支柱是高新技术产业，高新技术正 逐步成为推动当代经济社会发展的决定力量，各国、各地区都在不断加强对高新技术企业的 扶持力度，竞相通过制定和实施相关政策为新兴的高新技术企业提供良好的发展空间和条件。 而高新技术企业与传统企业最大的区别就在于其研发（RD ）投入大、拥有潜在的高收益和 知识的高度密集性，因此，这类企业需要有较多的研发经费投入和高学历人才的投入。从投 资者的角度来看，高新技术企业是一类极具发展潜力的企业，但在期望收益的背后也可能存 在较大的风险，而真正能实现将科研技术成果规模化、产业化的企业并不多，那么如何从中 选择科技含量高、收益好、发展潜力大的高新技术企业，则成为投资者在进行投资决策时的 一个难题。虽然国内外有关专家学者在理论和实证研究中都提出了不少企业价值评估的模型， 但对评估高新技术企业尤其是成长性高新技术企业投资价值的模型并没有给予太多的关注和 重视。因此，本文选择高新技术企业投资价值作为研究对象，在理论和实践上都具有重要的 意义。 本文在国家大力推进自主创新能力提升和我省着力构建合芜蚌自主创新综合配套改革试 验区的大背景下，通过理论研究、算例分析相结合的方法深入研究了高新技术企业的投资价 值评估问题。在研究的过程中，一方面以实证研究为依托，运用“衰退系数法”对定量指标进行 处理，进而结合定性指标采用基于证据理论的评估模型对成长性高新技术企业的投资价值进 行比较排序，以便选取具有投资价值的高新技术企业；另一方面，在传统理论的基础上建立 了基于资产组合法的高新技术企业投资价值评估模型，并通过算例分析验证了模型的实用性 和可行性。本文的主要研究内容和创新成果如下： （1）本文通过将高新技术企业和传统企业进行比较，分析了高新技术企业的主要特征， 在大量调研的基础上，建立了较为全面的高新技术企业投资价值优劣排序指标体系。文章在 对定量指标进行分析时，认为不同历史时期的数据对未来的预测能力是不一样的，即历史越 长的数据预测能力越差，因此对定量指标引入“衰退系数法”进行预处理。在对 D-S 证据理论 充分理解的基础上建立了基于期望报酬的高新技术企业投资价值优劣排序模型，并将该模型 应用于安徽省信息技术企业中的成长性高新技术企业投资价值大小的排序，从而实现对具有 较高投资价值企业的初选。 （2 ）本文在哈里·马克威茨（Markowitz ）等人创立的“均值——方差组合模型”理论的 基础上，引入资产组合概念对高新技术企业的价值评估问题进行建模。文章具体分析了资产 组合模式对企业绩效及投资价值的作用及影响，将资产结构的合理性作为评估企业投资价值 的重要依据，通过确定出最佳的资产组合模式来测算各个高新技术企业的投资价值。在这一 研究过程中，本文构建了有效资产组合和非有效资产组合下的高新技术企业价值评估模型， 并通过具体的算例分析，验证了基于资产组合法的高新技术企业价值评估模型在评估成长性 高新技术企业中的可行性。 （3 ）充分考虑到高新技术企业研发投入高、知识高度密集的产业特点，将RD 费用计 入收益率的计算中，同时在对高新技术企业资产进行分类的过程中，不仅仅从传统的流动资 产和固定资产的组合角度进行考虑，并将无形资产和 RD 费用之和计为知识资产，从知识资 产、营运资产、固定资产、其他资产四个方面来计量高新技术企业的有效资产组合结构。 文章的研究成果在一定程度上解决了成长性高新技术企业投资的选取问题以及成长性高 新技术企业投资价值的评估建模问题，为进行高新技术企业的投资决策实践提供了更加广阔 的空间，也为企业价值评估理论研究开创了一个崭新的研究视角。 关键词：高新技术企业 投资价值 证据理论 资产组合法 Abstract New high and technology industry ，a pivotal industry of the knowledge economy, has gradually become the determinants to promote the contemporary economic and social development in the twent