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究 研 略 策 策略研究 2010.09.08 陷入“死胡同” 报 月 置 配 业 行 钟华 ——近期行业配置观点 021 zhonghua008457@ S0490209010197 本报告导读： 节能减排所带来的变化在于制造业产业链内部利润的再分配，房地产 9、10 月份成交 的放量抑或缩量，都将给市场带来巨大的压力，仓位控制是规避风险的唯一途径 摘要： 7 月份以来 A 股市场出现了明显的反弹趋势，而宏观经济中 的 PMI、中观领域的钢价，都预示着去库存所带来的经济快 速回落已经告一段落，反弹向反转转换的逻辑中存在着经济 触底的预期，而我们则认为，伴随着房地产金九银十、工业 生产步入旺季反弹，9、10月份的市场风险正在临近。 在7月反弹过程中，周期性行业的表现只是一个幌子，中小 板股票远远优于占据指数成分较大的周期股，消费领先；周 期性行业反弹过程中存在着上、中、下游之间的明显区分； 房地产是趋势的引领者。 拉闸限电下，周期性行业内部正常开工的钢铁企业利润有所 改善，但是改善的空间将不会是限制产能的简单分配，其还 会分割一部分到上游的煤炭，而下游的机械相对受制，可见， 现阶段节能减排目标的强制完成对于周期性行业整体来说， 仅仅只是内部利润的一次再分配，整体周期性行业的景气变 化依然依托于终端也即最关键的房地产。 中间情形，房地产销量缓慢回升、价格也只是小幅度的提高， 虽然在我看来，房地产9、10月份的消费旺季、庞大的库存、 高涨的通胀预期，使其更多是A股市场参与人士所乐于看到 的，并不贴合实际房地产市场卖方与买方的利益，而当这种 小概率事件发生时，也就可以雷同于新一轮景气周期开始， 相对周期高溢价的小盘股将是风险的爆发点。 相关报告 在不考虑节能减排的背景下，制造业价值围绕上游、中游、 《进退之间难掩春归暖意》 下游存在区别，上游有色、煤炭的风险收益相对均衡，下游 2010.03.12 机械、建材收益相对高于风险，中游钢铁、化工最差，由于 节能减排，实际上机械的吸引力在下降，从周期性行业的配 置角度而言，最具优势的应该在建材。出于等待风险点释放 的角度，仓位控制在7成，中性偏空。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业配置月报 1. 序：“死胡同”