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1 企业股权结构与现金持有量的关系探讨 张旭 渊河北经贸大学会计学院 石家庄 050061冤 】 ， ， 【摘要 本文以2002~2004年沪深两市所有A股上市公司为样本 研究了股权结构与现金持有量之间的关系 以期为我 国上市公司现金决策行为及完善公司治理机制提供经验证据。 】 【关键词 股权结构 现金持有量 公司治理 一、文献回顾 例、股权集中度与企业现金持有水平显著负相关；第一大股东 ， ， ， ；国有股比例 一般而言 在一个无摩擦的资本市场中 公司没有任何过 持股比例与企业现金持有水平正相关 但不显著 ， ， （ 多地持有现金的需求和激励。因为一旦公司出现资金短缺 可 与企业现金持有水平负相关 但极不显著。杨兴全 2006）以我 。然而， ， ， 以通过外部融资的方式来解决 20世纪90年代末 西方 国部分上市公司为样本 通过研究公司治理机制对公司现金 ， ， ； 国家的企业出现持有大量现金与现金等价物的现象 其原因 持有量的影响 提出国有股比例与公司现金持有量负相关 A ， ；控股股东、经营者持股比例 逐步得到西方学者的关注 并从多个角度对公司现金持有量 股比例与现金持有量显著正相关 进行了分析。其中，在学术界产生较大影响的是Opler（1999） 与现金持有量不相关。 提出的现金持有交易成本模型、信息不对称模型及代理成本 研究假设 二、 模型。近年来，国外一些学者从代理成本角度出发，对公司现 1. 管理层持股比例与企业现金持有量正相关。大量文献 金持有量的影响因素进行了大量经验研究。 ， 。 证明 管理层持股有助于协调股东与管理层之间的利益冲突 ， ， ， Faulkender（2002）基于1991年的调查数据 考察了美国小 这也就是说 随着管理层持股数量的增加 管理层与股东行动 ， ， 企业现金持有量的影响因素 结果表明：管理者持股比例与企 一致的可能性就比较大 管理层为了自身利益积累现金也要 业的现金持有量显著负相关；股东数量越多的企业持有的现 。因此， 负担成本 笔者认为管理层持股比例和现金持有量之间 ， 然而， ， 金越多；随着股权集中度的提高 企业以现金形式将盈余保留 存在着负相关关系。 随着管理层持股比例的增加 外部 在企业的可能性也会随之降低，现金持有量有所下降。Ozkan. 股东监督管理比较困难，更大的持股权赋予管理层对公司更 A和Ozka