流通股回购：股价的事项性反应与绩效研究.docVIP

流通股回购:股价的事项性反应与绩效研究 林敏 干胜道 （四川大学工商管理学院， 四川 成都 610064） 摘要：邯郸钢铁股票回购是我国首例流通股回购，本文运用事件研究法考察了市场的反应,分析了回购对企业价值的影响。结果发现, 邯郸钢铁股票回购公告能够传递某种信息, 市场对回购的反应经历了先积极，然后振荡调整，最终大幅下滑的过程，原因可能是投资者对公司回购流通股的真正目的难以辨认，徘徊不定。邯郸钢铁此次回购并没有增加企业的价值。 关键词：股份回购；事件研究法；企业价值 Abstract：Using the method of event research, this paper not only examines the reaction of market surrounding the announcement of tradable stock repurchase made by Handan IronSteel Co., Ltd but also analyzes the effect of this event on the corporate value. Our analysis shows that stock prices of Handan IronSteel Co., Ltd appeared a tendency that went up in the first few days, then adjusted and finally plummeted by a big margin. The reason may be that investors can not distinguish the true purpose of stock repurchase. The tradable stock repurchase of Handan IronSteel Co., Ltd did not raise the corporate value. 作者简介：林敏，女，四川大学工商管理学院博士生，研究方向：财务管理。干胜道，四川大学工商管理学院教授，博士生导师。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 股票回购(stock repurchase),或称股份回购,是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外股票的行为。作为成熟资本市场上常用的金融工具，股票回购在西方国家资本市场上发挥着重要的作用。在美国，股票回购已成为上市公司支付现金股利的一种十分重要的替代方式，并被大量用于支持公司的股票期权计划。在1999年-2000年期间，美国的工业公司用于回购股票的支付历史上第一次超过了股利支付。2005年入选标准普尔500指数的公司股票回购金额达到创纪录的3490亿美元，增长了77%，而分红仅增加了11.5%股票回购资金比分红要多73%以上20世纪70年代末80年代初美国经济刚刚经历较长时间的大萧条，投资者对股市失去信心，不愿意将资金投入资本市场，而大多公司却纷纷回购自己发行在外的股票；信息经济学的发展逐渐渗透到财务理论中。一些学者尝试使用信号理论解释股票回购的动机，认为在公司管理层和股东之间存在严重的信息不对称，管理层对公司前景抱乐观的态度，并认定公司目前的股票价格被低估，因此通过回购股票向股东传递信号。尤其在要约回购中，因其要向股东支付超出市场价的溢价，所以被认为是一种较为有效的信号传递方式。学术界认同颇多的理论公司通过回购股票降低所有者权益，从而提高财务杠杆，达到最优资本结构，这是财务杠杆假说的基本观点。 股份类别/时间 2005.8.12 2004.12.31 2003.12.31 2002.12.31 国家股 149,482.91 99,665.31 99,665.31 99,665.31 流通股 76,820.88 49,337.69 49,337.69 49,337.69 总股本 226,303.85 148,993 148,993 148,993 2005年6月17日，中国证监会颁布实施《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》的第2天，邯郸钢铁董事会即宣布回购预案，7月28日经股东大会审议通过，并于8月30日经中国证监会批准实施。具体方案见表3。 表3 邯郸钢铁流通股回购方案 目的 公司的投资价值被严重低估，通过股份回购使得公司价值得到提升。 方式 通过上海证券交易所以集中竞价交易方式回购。 价格及定价原则 回购价格不超过3.77元。参照国内证券市场和钢铁类上市公司整体市盈率、市净率水平，结合公司经营状况和每股净资产值，由公司董事会和股东大会决议确定。 数量和