政府控制, 经理薪酬与资本投资.pdfVIP

辛清泉等 ：政府控制、经理薪酬与资本投资 政府控制、经理薪酬与资本投资 辛清泉 林 斌 王彦超 内容提要：本文在代理理论框架下，基于中国国有企业薪酬管制的制度背景，就经理 薪酬对投资过度和投资不足的影响进行 了理论分析 ，并以我国上市公司2000--2004年的 数据为样本 ，实证检验 了经理薪酬在企业资本投资决策方面的治理效应。结果发现 ，当薪 酬契约无法对经理的工作努力和经营才能作 出补偿和激励时，有更多的证据表明，地方政 府控制的上市公司存在着因薪酬契约失效导致 的投资过度现象。上述研究发现，对理解 中国国有企业经理薪酬管制的经济后果具有重要意义，也为 当前关于 国有企业产权改革 和薪酬改革 的争论提供 了一个有益的视角。 关键词 ：经理薪酬 政府控制 投资过度 投资不足 一 、 引 言 代理问题对企业决策行为的影响一直是现代公司财务研究领域 中的一支主流。从现有 的文献 看 ，作为一项重要 的战略性决策，企业 的资本投资既可能因为代理 问题而导致投资不足 (Ross， 1973；HolmstrongandWeiss，1985)，也可能因为代理成本而引发投资过度(Jensen，1986，1993)。尽管 这两类代理问题所刻画的企业行为截然不同，但它们均会对股东财富带来损害。为此 ，股东必须寻 求有效的治理机制来缓解经理的代理成本这一问题。其中，设计 良好 的经理薪酬契约 ，被认为是协 调经理行为和股东 目标的主要机制之一 (JensenandMeckling，1976；JensenandMurphy，1990)。 但是 ，对于中国公司治理 的实践而言，经理的薪酬激励是否发挥 了治理效应 ，却 尚未达成一致 的结论。比如 ，魏刚(2000)和李增泉 (2000)均发现，中国上市公司经理 的年度报酬与公司业绩并不 存在正相关关系，经理的货 币薪酬未起到激励作用 。然而，刘斌等 (2003)和张俊瑞等 (2003)却发 现 ，经理货币薪酬同公司业绩之间存在显著的正相关关系 ，经理薪酬发挥了一定 的激励效应。随着 研究的深入，学者们开始认识到 ，不同产权性质的上市公司其经理薪酬决定机制存在显著差异，这 可能会对薪酬激励的有效性产生影响。比如，Firth等 (2006)发现，在国有资产管理机构控股的上市 公司中，没有证据表明公司采用了与业绩相联的薪酬契约 ，但在私有产权或 国有企业控制 的上市公 司中，经理薪酬却受到了股东财富或会计盈余 的影响。陈冬华等 (2005)进一步的研究表 明，在政府 对国有企业实行薪酬管制的情况下，在职消费成为国有企业经理 的替代性选择 ，薪酬管制导致 了国 有企业 的薪酬安排缺乏应有的激励效率 。 与国内上述关于经理薪酬和公司绩效的研究不同，本研究的 目的是要考察经理薪酬在企业资 本投资决策方面的治理效应。之所 以选择资本投资和经理薪酬作为我们研究的切入点，是基于以 下两点考虑 ：(1)我们认为 ，公司治理影响企业绩效需要 “中间桥梁”来实现 ，即公司治理首先会影响 企业行为 ，这些行为继而会对企业绩效产生影响。考虑到无论是对于一个企业 的成败还是对于一 国经济增长而言，资本投资均至关重要 ，以及国外大量对代理冲突和经理薪酬的文献都是置于投资 * 辛清泉 ，重庆大学经济与工商管理学 院，邮政编码 ：400044，电子信箱：qingquanx@126．com；林斌 、王彦超 ，中山大学管理学 院，邮政编码 ：510275，本文为广东省 自然科学基金项 目(批准号 ：7300503)的阶段性成果。作者特别感谢两位匿名审稿人 的修改意 见，亦感谢中山大学管理学院徐莉萍博士、辛宇副教授 以及博士生杨德明、王兵和郑国坚的建议和批评 。作者文责 自负。 110 锰 音胚农oo，年第8期 决策背景下展开讨论这一事实， 选择资本投资这一 “中间桥梁”可以为理解薪酬激励 的有效性提 供一个新的重要视角。(2)即使在国外 ，也只有为数不多的文献检验了经理薪酬对企业资本投资政 策的影响(比如 ，RyanandWiggins，2002；AggarwalandSamwick，2006；Kang等 ，2006)，这些研究主要以 美国公司的数据 ，考察了以股权为基础的激励对企业资本性支出