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瞿 　强 :资产价格与货币政策 资产价格与货币政策 瞿 　强 ( 中国人民大学财政金融学院　100872) 　　内容提要 :随着资本市场的发展和金融资产存量的增加 ,资产价格的波动对货币政策 提出了诸多挑战 。本文讨论了资产价格与货币政策 目标的关系 ; 资产价格在货币政策传 导过程中对消费、投资和金融体系的影响; 以及货币政策操作中有关资产价格的争论 ;最 后提出了这一研究领域中存在的问题 。 关键词 :资产价格 　货币政策 一 、问题的提出:金融体系的变化及其对货币政策的挑战 20 世纪 70 年代以来 ,信息技术的发展 、金融创新 、放松管制和金融全球化促进了各国资本市 ( ) 场发展日益深化与广化 表 1 ,提高了金融体系的效率 ;但是 80 年代后期 日本 、北欧等国家资产价 格极度膨胀引发的“泡沫经济”对其经济造成了长期不利影响; ① 90 年代中后期以美国为代表的西 方各国资产价格明显偏离实体经济上涨的趋势更是引起了决策部门普遍担忧 。 中国自90 年代以来金融市场的迅速发展以及居民资产结构中有价证券份额的持续增加 ,货币 市场与资本市场的资金联系加强 ,货币供应量的统计划分面临新的检讨 ;而且 ,造成这种变化的基 础力量还在加强 ,资产价格波动对实际经济和货币政策的影响值得关注 。 ( ) 表 1 主要工业化国家金融市场趋势 年末值 , 占 GDP 百分比 银行对私人非银行部门信贷 私人部门国内债务证券 股票市场市值 1985 1995 1998 1990 1995 1998 1985 1995 1998 美国 68 64 69 50 56 71 52 82 123 日本 99 118 118 33 30 40 58 17 57 德国 93 103 118 39 42 53 21 22 48 法国 76 87 80 41 39 33 12 32 65 英国 47 116 120 16 17 28 62 119 169 意大利 51 58 60 226 32 31 10 18 46 加拿大 68 79 88 9 9 14 41 61 94 G10 75 84 86 39 42 52 44 67 98 　　资料来源 :IMF International Financial Statistics ; BIS International Banking and Financial Market Development ; International Federation of Stock Exchanges. 转引自P. Mylonas etc . 2000 ,p . 15 。 　　注 :欧盟四国指德国、法国、意大利和西班牙 ;欧盟四国92 —97 年均增长率由作者 自己计